山河药辅(300452):下游需求景气度回升,向注射级辅料持续转型

事件:公司发布2023年半年度报告,23H1实现营收4.53亿元(同比+25.83％)、归母净利润0.88亿元(同比+33.51％)、扣非归母净利润0.82亿元(同比+38.00％);2023Q2实现营收2.05亿元(同比+21.75％)、归母净利润0.39亿元(同比+20.49％)、扣非归母净利润0.36亿元(同比+23.10％)。

   受益进口替代及外贸形势良好,主要品种销售增长态势较好,毛利率稳中有升:公司23H1替代进口业务、大客户业务继续保持较快增长,外贸出口形势良好,公司订单增长明显;随着产能提升和主要原材料价格的企稳,毛利率水平有所回升。分产品来看:1)纤维素及衍生物类实现营收2.05亿元(同比+15.00％),毛利率比上年同期提高0.16pct;淀粉及衍生物实现营收1.12亿元(同比+27.44％),毛利率比上年同期提高5.79pct;其他品种实现营收0.96亿元(同比+22.47％),毛利率比上年同期降低0.96pct。

   投放在即新产能将带来新增量,转型成功注射级药辅又下一城:公司"新型药用辅料生产基地一期项目"现在处于建设收尾阶段,23Q3即将投入试生产,建成后将增加9000吨高端辅料产能供应,能缓解当前市场需求旺盛形成的产能不足的情形。23H2新增3项国家发明专利,目前发明专利授权数已达21项;新增2个新产品的CDE登记,其中邻菲罗啉(供注射用)是公司自主开发的第二款注射级药用辅料,目前公司已有41种产品获得CDE登记号,主要产品均已与制剂成功关联,处于激活(A)状态;公司共有15个产品获得美国DMF归档号,共10个品种获欧盟EXCIPACT认证,部分产品已取得HALAL、KOSHER等认证。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.91/11.03/12.93亿元,归母净利润1.62/1.99/2.36亿元。对应PE分别为20.90/17.03/14.34倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险、竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险、新产能建设不及预期风险