三环集团(300408):关注行业景气度回升、稼动率修复及高容放量

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入26.29亿元,同比下降9.14％;归母净利润7.31亿元,同比下降22.16％,符合我们预期。公司上半年业绩下滑主要原因系行业整体需求景气度较弱及下游行业去库存影响,产品出货量出现下滑。

   发展趋势

   MLCC行业触底回升,下半年价格或稳中有升。2Q23公司收入14.40亿元,同比下降3.49％,环比上升21.11％;归母净利润4.11亿元,同比下降6.93％,环比上升28.44％,整体来看公司2Q23较1Q23业绩明显回升。价格方面,公司2Q23进行了全面的涨价,我们认为涨价主要由于公司前期价格较低而进行的合理调整,需求端未见大幅度反弹。展望下半年,我们看好随着需求逐步温和改善,行业稼动率或将保持提升,我们预计公司稼动率年末或提升至80％+,而我们判断当前价格偏底部,随着供给不断增加价格或保持稳中有升。我们看好下半年稼动率回升和价格企稳回升带来的公司业绩持续改善。

   积极开拓高容等MLCC产品市场,SOFC技术创新步履不停。公司产品保持较高技术壁垒,MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展,市场认可度逐渐提高,下游应用领域覆盖面日益广泛。根据公司公告,23年1月公司固体氧化物燃料电池(SOFC)系统的装机容量达到210kW,成为我国SOFC技术应用发展的重要里程碑节点。我们认为,公司深耕陶瓷材料领域,技术和产品基础稳固,产能储备雄厚,中长期发展优势明显。

   盈利预测与估值

   我们基本维持2023年收入预测62.09亿元,净利润预测18.10亿元;考虑到产能扩充有所延迟,我们下调2024年收入9.2％至80.02亿元,下调净利润8.1％至25.09亿元。当前股价对应2023/24年P/E33.8倍/24.4倍。

   我们维持跑赢行业评级和39.0元目标价,对应2023/24年P/E41.3倍/29.8倍,较当前股价有22.0％的涨幅。

   风险

   下游市场需求释放不及预期,新产品放量不及预期,行业竞争加剧。