姚记科技(002605):数字营销业务高增长,游戏板块利润释放

事件:公司发布2023半年报,23H1实现营收23.5亿元,yoy+23.6％;归母净利润4.1亿元,yoy+114％;扣非后归母净利润4.0亿元,yoy+118％。单季度看,23Q2实现营收11.6亿元,yoy+30.3％,qoq-2.5％;归母净利润2.1亿元,yoy+112％,qoq+5.6％;扣非后归母净利润2.1亿元,yoy+108％,qoq+7.4％。

   游戏、数字营销板块带动营收增长,上半年销售费用控制较好公司上半年营收同比增长23.6％主要系游戏和数字营销业务增长带动,游戏板块业务前期投放效果显现,版本更新市场反馈良好,23H1游戏收入同比增长21％至7.1亿元;数字营销业务量增加致收入同比增长55％至11.0亿元。23H1扑克牌收入同比下滑9％为5.2亿元。

   费用端,23H1销售费用率为6.4％,yoy-11pct;管理费用率5.2％,同比持平;研发费用率5.0％,yoy-1pct。23Q2销售费用率为9.0％,yoy-6pct,qoq+5pct;管理费用率为5.4％,yoy-0.3pct,qoq+0.5pct;研发费用率4.8％,yoy-1.7pct,qoq-0.5pct。上半年整体销售费用控制较好,主要因游戏板块优化投放策略。

   毛利率因收入结构变化小幅下滑,而板块盈利能力有所提升上半年公司综合毛利率为37.2％,yoy-1.2pct,我们判断主要系收入结构中相对低毛利的数字营销业务占比提升(23H1占比46.98％,yoy+9.45pct)。

   分业务看,1)23H1扑克牌业务毛利率同比提升3.9pct至26％,公司在国内扑克牌行业占据较大的市场份额,我们认为有望基于公司线上线下的渠道协同优势,进一步提升产品综合实力,实现盈利能力提升。2)23H1游戏业务毛利率为95.6％,yoy-0.5pct,得益于公司不断更迭游戏产品提升用户体验,以及前期营销推广投放作用,游戏主要子公司成蹊科技23H1净利率同比提升35pct达51％。3)23H1数字营销业务毛利率同比提升0.2pct至4.3％。

   投资建议:考虑到公司主业稳健发展,主要业务板块盈利能力有所提升,同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩,我们上调公司2023-2025年归母净利润为7.54/8.36/9.29亿元(前值为7.07/8.33/9.28亿元),同比增长116％/10.9％/11.0％,对应9月4日收盘价,2023E-2025E年PE分别为16/15/13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:政策监管风险;经济下行,用户消费不及预期;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险。