中国能建(601868):扣非业绩增长33％,新能源业务表现亮眼-2023年半年报点评

扣非业绩增长33％,新能源收入增速较高。公司2023H1实现营业收入1921亿元,同比增长21.4％;实现归母净利润26.6亿元,同降5.3％;扣非业绩23.5亿元,同增33％,增速高于归母业绩主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现投资收益较多。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入885/1036亿元,同增24％/19％;分别实现归母净利润11/15亿元,同比变动+18％/-17％,Q2业绩下行主要因本期投资收益减少、资产减值损失增多以及少数股东损益占比提升。分业务看,2023H1工程建设实现营收1603亿元,同增23％,其中新能源业务同比高增58％;非工程业务中,勘测设计/工业制造/投资运营分别同增5％/28％/26％。分地区看,境内/境外上半年分别实现营收1666/255亿元,同增22％/16％。

   毛利率明显改善,费用率控制较好。公司2023H1综合毛利率为10.93％,同比提升0.83pct,Q2单季度同比提升1.88pct,盈利能力加速上行。分业务看,2023H1工程建设/勘测设计/工业制造/投资运营毛利率分别同比提升0.1/6.3/1.3/3.3pct,勘测设计毛利率明显提升,主要受益于煤电"三个八千万"等政策支持,公司传统能源业务增加,盈利能力提升。分地区看,境内/境外毛利率分别同比提升0.7/1.6pct。期间费用率7.28％,同比下降0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.03/-0.23/+0.31/-0.09pct,费用率整体控制较好。资产(含信用)减值损失较同期多计提4.62亿元。投资收益同比减少10.5亿元。所得税率24.38％,同比提升1.61pct。少数股东损益占比大幅提升10.2pct至41.4％。归母净利率同比下降0.38pct至1.38％。经营性现金流净流出136亿元,同比少流出1.6亿元。收现比/付现比85％/92％,同比提升2/1pct。

   Q2订单增势延续,一带一路市场同增39％。2023H1公司新签合同额6459亿元,同增21.2％;Q2单季新签3482亿元,同增20.6％,延续Q1增长态势,主要系新能源订单加速增长驱动。分业务看,2023H1工程建设新签合同额6149亿元,同增22.6％,其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别新签1903/2135/1106/355/650亿元,同增45％/5％/1％/35％/113％,Q2单季度同比变动+6％/+20％/+15％/-103％/+52％,新能源增速较Q1大幅回升31pct。非工程业务中上半年累计新签合同额310亿元,同降1％。分地区看,上半年公司境内/境外分别新签合同额4864/1596亿元,同增25％/11％,"一带一路"沿线市场同增39％。

   新能源运营收入高速增长,未来成长潜力大。截至6月底,公司控股并网装机容量856.5万千瓦,其中新能源控股装机容量达652.7万千瓦,较2022年底新增164万千瓦。今年上半年公司新能源运营实现营业收入16.1亿元,同比增长73％;毛利率为43.57％,同比下降15.07pct,主要由于公司光热、生物质发电等示范项目陆续投产,示范项目相对成熟项目运行初期成本较高;实现毛利润7亿元,占毛利总额约3.3％。报告期内,公司获取风光新能源开发指标1028万千瓦,累计获取4051万千瓦,未来成长潜力巨大。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为86.7/107.5/126.8亿元,同比增长11％/24％/18％,对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应PE分别为11/9/8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:电力投资增长不及预期;新能源装机进展不及预期等。