南方传媒(601900):主业稳健,一般图书表现亮眼,建议关注后续AI进展-2023年中报点评

事项:2023年H1实现收入40.58亿元(追溯后yoy+4.55％4.55％),实现归母净利润4.11亿元(追溯后yoy+18.76％18.76％);实现扣非归母净利润3.51亿元(追溯后yoy9.73％9.73％)。其中发行业务实现营收33.38亿元(yoy+9.03％9.03％),出版业务营收14.15亿元(yoy+7.63％7.63％)。

   2023Q2公司实现营收18.55亿元(追溯后yoy+2％2％),实现归母净利润1.88亿元(追溯后yoy+2.51％2.51％);实现扣非归母净利润1.64亿元。投资收益角度,公司23H1实现公允价值收益0.28亿元(主要系龙版传媒贡献0.21亿元浮盈),其中23Q2实现公允价值收益0.07亿元。

   评论:主业看业绩基本符合预期,一般图书可圈可点。1)公司发行板块业务实现收入33.38亿元(yoy+9.03％9.03％),毛利率22.85％yoy+2.1pct),渠道整合带来一定效率提升。展望后续,可继续关注渠道整合下经营效率以及市场份额的提升。

   2)出版业务:公司出版板块实现收入14.15亿元(yoy+7.63％7.63％),毛利率略有下滑主要系纸张成本小幅上涨所致。其中教材教辅出版收入为11.93亿元yoy+4.16％4.16％,追溯后),增长稳健;一般图书实现收入2.22亿元(yoy+31.17％受益内部出版社整合发力增长较快,已有《漫画小学生心理》(累积销售340w套)、《漫画中小学生自我管理》(累积销售120w套)等爆款内容出现。此外,公司成立了广东岭南古籍出版社(华南首家专业古籍社),具备一定数字资产价值。

   展望下半年,业绩有望持续环比改善。追溯公司过往利润释放节奏,公司图书收入结算主要集中在下半年(过往公司H1利润近占全年几乎不超过50％下半年业绩有望环比向上。

   AI进展较快,关注预期落地。公司是难得的既有ai自有应用(AI听说花城艺测)潜力大,又有平台(粤教翔云)的AI+教育公司。公司当前AI业务进展较快,8月与讯飞合作的新AI+教育产品粤教讯飞E听说落地期待后续用户与收入端增长。此外,建议关注9月粤教翔云进展,有望提升长期想象空间。

   投资建议我们看好公司业务增长性。此外,考虑到公司AI+教育布局积极,且公司粤教翔云与粤科普平台拥有用户流量价值,后续与AI结合空间巨大,长期有望打开收入和估值天花板。我们维持此前业绩预期,预计公司2023/24/25年归母净利润分别为12.33/14.29/16.41亿元,当前股价对应14/12/10倍PE参考可比公司估值(凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩)由于公司较高增速,给予公司23年20xPE,目标市值246.5亿元,对应目标价27.5元,维持强推"评级。

   风险提示:纸张成本上涨,教育政策变化,在校学生数变化,并购进展不及预期,新业务进展不及预期