经纬恒润(688326):研发持续加码业绩承压,深耕智驾客户项目拓展-2023年半年度业绩点评

事件:经纬恒润于2023年8月29日发布2023年半年度业绩报告,2023H1公司实现营收16.97亿元,同比+1.61％,实现归母净利润-0.89亿元,同比-188.92％188.92％,实现扣非归母净利润-1.10亿元,同比-415.51％。

   投资要点:收入具有季节性符合预期,研发加码业绩短期承压。2023H1公司营收同比+、归母净利润同比-188.92％188.92％,其中电子产品业务和研发服务及解决方案业务收入占比分别为75.02％/24.98％24.98％,公司收入存在季节性特征,期间费用在全年相对均衡发生。2023H1公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.86％(+0.29pctYoY)、8.93％(+0.92pctYoY)、25.07％(+8.36pctYoY)YoY),公司持续加大研发投入,研发费用为4.25亿元,同比+52.46％,致使业绩承压。2023H1公司净利率为-5.25％5.25％,同比-11.25pct。

   研发加码驱动产品迭代优化,深耕智家客户拓展项目。(1)2023H1公司主要在研项目达十项,合计投入达2.66亿元;2023H1公司推出的第八代800万像素的前向安全摄像头ADASADAS,升级L2.5及以上应用场景的行泊一体域控制器的算力需求以实现城市NOA功能,4D毫米波雷达产品进入B样件研发阶段,开发与集成增强现实图像贴合技术并提升成像性能算法,公司积极布局新品同时持续迭代T-BOX和智驾域控制器等。(2)2023H1公司与客户深化合作,拓宽产品种类:智能驾驶方面ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户,智能网联方面搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产,座舱产品方面公司持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付。

   汽车行业景气度或将持续恢复,持续看好智能驾驶发展。据中国汽车工业协会数据,2023年1-7月,中国新能源汽车产销分别为459.1万辆和452.6万辆,同比分别增长40％和41.7％41.7％,市占率达29％。中国工业协会副秘书长陈士华预计,2023年中国新能源汽车销量有望达900万辆。7月下旬,国家发改委等13部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》,伴随新一轮汽车促销费政策实施的落地,汽车行业有望持续稳增长伴随汽车行业智能化、网联化趋势以及与客户合作的深入,公司各项业务成长未来可期。

   盈利预测考虑到汽车行业竞争加剧的价格传导,我们下调公司盈利预测,预计2022023-2022025年公司营业收入有望达48.4348.43/60.5160.51/75.48亿元,同比增长20％/25％/25％,归母净利润分别为2.442.44/3.623.62/4.55亿元,同比增长4％/48％/26％,对应2022023-2025年PE分别为69/47/37倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商,未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS市场规模扩张,汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX产品市场规模扩张,公司有望充分受益。维持公司"增持"评级。

   风险提示汽车销量不及预期;新技术迭代不及预期;汽车电子行业竞争加剧;原材料价格波动及供给风险;存货跌价计提损失风险;智能驾驶政策风险;公司特别表决权股份安排的风险。