生益科技(600183):2Q23业绩环比改善,静待CCL行业景气度回升

1H23业绩符合我们预期1H23公司实现营业收入78.81亿元,同比下滑15.93％;归母净利润5.55亿元,同比下滑40.67％。2Q23公司实现营业收入为41.25亿元,环比增长10％;归母净利润3.07亿元,环比增长24％,整体盈利符合我们预期。

   毛利率承压,期间费用率保持稳定。公司1H23销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54％/4.35％/4.93％0.70％,同比分别变化+0.31ppt/0.30ppt/-0.13ppt/0.12ppt,基本保持稳定;盈利能力方面,1H23公司毛利率为19.29％,同比下滑4.13ppt,2Q23毛利率为18.9％,环比下滑0.86ppt。

   发展趋势受终端需求不足、行业去库存影响,覆铜板价格竞争激烈。据Prismark报告,1Q23PCB产值同比下滑20.3％,全年产值预计同比下滑9.3％。面临终端需求不足、产业链上下游去库存,叠加行业扩充的产能释放,导致供过于求,覆铜板价格竞争激烈。具体来看,公司1H23销售量同比增长但营收下降。公司1H23销售各类覆铜板5493.84万平方米,同比增长2.67％;销售半固化片7891.52万米,同比下降1.65％;销售PCB58.88万平方米,同比增长2.49％。

   全球刚性覆铜板龙头厂商,产品结构向中高端转型。据公司半年报,生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二,全球市占率约12％。公司持续自主研发,近年来中高TG、无卤、高导热、高频高速、封装等高端产品的占比逐步提升。其中,公司在2005年便着手高频高速封装基材研发,目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品,公司封装用覆铜板技术已在卡类封装、LED、存储芯片等领域批量使用。我们预计伴随覆铜板行业景气度筑底回升,公司作为全球龙头有望率先实现业绩修复。

   盈利预测与估值考虑行业终端需求疲软、市场竞争激烈情况,我们下调2023年净利润50％至14.62亿元,引入2024年盈利预测19.34亿元。公司当前股价对应18.0倍24年市盈率。考虑到公司为刚性覆铜板全球龙头厂商,我们维持跑赢行业评级和目标价21.30元,较当前股价有44.11％上行空间,对应26倍2024年市盈率。

   风险原材料价格波动;下游需求不及预期;市场竞争加剧,产品价格下降。