沪光股份(605333):2Q23盈利仍承压,产品升级可期

1H23业绩符合此前业绩预告公司公布1H23业绩:收入14.12亿元,同比+2.2％;归母净利润-0.41亿元,同比亏损幅度加大;2Q23收入7.57亿元,同比+19.9％,环比+15.7％;归母净利润-0.16亿元,亏损环比略有收窄,业绩符合此前业绩预告。

   发展趋势客户集中度下降,新能源客户占比提升推动营收增长稳健。1H23前五大客户收入占比为69.66％,较2022年下降6.34ppt,我们预计主要系上半年大客户上汽大众销量同比下滑12.4％至50.3万台,导致收入占比下降。公司当前与北美新势力车企及国内头部新能源车企等建立深度合作关系,推动新能源客户占比快速提升。我们认为随着公司与新能源客户在产线自动化以及线束技术领域合作加深,未来新能源客户占比将持续提高,成为拉动公司业绩的重要来源。

   重庆工厂短期经营压力增加,静待规模效应释放业绩弹性。1H23经营亏损幅度较大,盈利能力转弱,主要原因系:1)部分客户订单不及预期,新投建的重庆工厂早期折旧摊销较高,拖累盈利表现;2)线束定制化程度高,上半年客户需求波动较大导致人效水平较低;3)公司重视研发投入,期间费用率大幅提升。1H23研发费用率同比+2.04ppt至6.98％,另外销管费用率同比+1.45ppt至5.36％。往前看,我们认为随着公司深度绑定头部新能源客户,且创新产品不断放量,盈利能力有望逐步改善。

   技术+产线自动化率双升级,进一步打开市占率空间。1H23公司创新型开发新型高自动化率的低压线束设计解决方案,能够有效提升低压线束开发效率及盈利水平,另外公司开发的高压接插件一体化产品已实现上车测试。在新订单获取方面,1H23公司凭借产品竞争力,获得诸多车企客户的高低压线束,包括蔚来阿尔卑斯高低压线束,集度汽车低压线束,上汽大众途昂线束等项目定点。我们认为,公司始终专注线束细分赛道,坚持研发创新发展战略,有望通过新产品进一步打开客户矩阵,实现市占率持续提升。

   盈利预测与估值由于重庆工厂短期亏损,我们下调2023/2024年净利润61.1％/12.3％至3,713万元/1.46亿元。当前股价对应2024年/42.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价11.6％至16.80元,对应50.1倍2024年市盈率,较当前股价有17.3％的上行空间。

   风险盈利修复不及预期,新产品开发不及预期。