新巨丰(301296):内生稳健成长,静待产业整合落地-点评报告

公司发布2023年中报:23H1公司实现收入收入8.67亿元,同比+24.7％,归母净利润0.79亿元,同比+10.6％,扣非归母净利润0.78亿元,同比+22.3％,剔除股权激励费用影响后,23H1净利润/扣非净利润同比+29.9％/+44.1％。Q2公司实现收入4.35亿元,同比+25.6％,归母净利润0.37亿元,同比+2.3％,扣非归母净利润0.37亿元,剔除股权激励影响后利润增长稳健。收入稳健增长依赖于强产品性价比优势下,公司在客户供应链体系中份额持续提升,此外原材料价格下行驱动公司整体毛利率提升

   下游乳制品行业承压,深耕内功,份额提升驱动成长无菌包装产品生产壁垒较高,利乐、SIG等厂商长期占据市场主要份额,公司近年来凭借管理、供应链优势提升产品性价比,持续提升市场份额,2022年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.3％,未来伴随募投项目等产能规划落地,公司市场份额有望持续上行。23H1公司主要客户伊利收入增长仅为4.31％,但公司依托强产品性价比,在核心客户中实现份额提升并实现收入高速增长

   原材料下行驱动毛利率提升,激励拖累净利率2023H1公司毛利率为19.93％,同比-1.33pct,主要系本期销售费用中运输费用计入营业成本,2023Q2毛利率为20.89％,同比-1.46pct,环比Q1+0.92pct,毛利率持续提升源于23年以来浆价下行,核心原材料原纸价格跟随下行,进入Q3原材料价格延续下行趋势,我们看好公司盈利能力持续提升。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68％/6.37％/0.58％/-0.21％,同比-2.82pct/+3.21pct/-0.07pct/-1.44pct,归母净利率8.58％,同比-1.95pct,主要受激励费用拖累,剔除股权激励摊销费用后,归母净利率为10.7％,同比+0.43pct

   盈利预测与投资建议我们预计公司内生23-25年实现营收18.5/23.68/29.53亿元,同比+15.02％/+28.06％/+24.68％,实现归母净利润2.01/2.63/3.39亿元,同比+18.39％/+30.86％/+29％,对应PE32/24/19X。除了内生增长外,公司持续推进产业整合,拟收购纷美包装总股份28.22％,纷美包装7月公告预计23H1实现净利润9500万元,同比+40.9％,本轮收并购落地后将显著增厚公司业绩(基于审慎考虑,当前盈利预测未计入并购影响)、强化产业链一体化能力、加速海外市场拓展,驱动公司长期成长,维持买入评级

   风险提示原材料价格波动,市场竞争加剧,收并购进展不及预期