中国银行(601988):营收增速继续领跑同业

1H23业绩基本符合我们预期公司1H23净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.3％/+5.7％/+8.9％,二季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+4.1％/+2.6％/+6.1％,业绩表现基本符合我们预期。

   发展趋势营收增速继续领跑同业。1H23公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q23+0.8ppt/-3.0ppt/-2.7ppt。上半年营收增速较一季度略降,但仍为六大行最快。具体来看,2Q23利息净收入增速较1Q23下降4.4ppt至2.6％,主要由于息差收窄;2Q23手续费收入同比增长12.0％,相比1Q23的-0.8％转正,主要受益于个人消费和跨境活动带动银行卡手续费增长、银团贷款带动相关手续费增长、保险代销和托管收入增长;2Q23其他非息收入同比增长29.1％,相比1Q23的78.3％放缓。净利润增速较一季度提升主要得益于所得税节约较多,1H23所得税同比-1.5％(1Q23同比+30.2％)。

   外币资产息差贡献略降。1H23净利息收入同比增长4.8％,为六大行最快,主要由于息差同比降幅9bp小于同业。具体来看,去年LPR下调及贷款需求偏弱导致贷款收益率同比下降43bp,债券收益率同比下行16bp,二者拉低1H23净息差约25bp,但贷款占生息资产比重提升、存款成本下降拉高集团净息差8bp,境内外币、境外机构净息差分别同比上升47bp/26bp,拉高净息差8bp。二季度美欧存款利率走高导致外币负债成本有所上升,外币息差较一季度有小幅收窄,对集团整体净息差贡献减少;

   展望下半年,公司预计随着美联储加息接近尾声,外币息差改善空间可能面临一定压力。后续公司计划通过加强人民币负债管理、提升贷款在资产比重、加大外币贷款投放稳定息差。

   (下页继续)盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023年/2024年0.5倍/0.4倍市净率,当前H股股价对应2023年/2024年0.3倍/0.3倍市净率。A股维持跑赢行业评级,考虑到地产和化债政策调整,上调目标价18.5％至4.52元,对应0.6倍2023年P/B和0.5倍2024年P/B,较当前股价有20.2％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.40港元目标价,对应0.4倍2023年P/B和0.3倍2024年P/B,较当前股价有25.8％上行空间。

   风险经济复苏不及预期,房地产和城投风险。