凌玮科技(301373):聚焦纳米新材料,盈利有望快速增长-2023年中报点评

23H1公司盈利稳健增长。2023年上半年公司实现营收、归母净利润为2.2、0.55亿元,同比+12％、+22％,其中纳米新材料实现营收1.85亿元,同比+15％。

   单季度看,23Q2实现营收、归母净利润为1.2、0.3亿元,同比+12％、17％,环比+17％、18％。整体来看,公司上半年业绩经营稳健。

   公司聚焦主业,终止代理BYK产品。公司基于聚焦发展纳米新材料主业,及代理业务的收入、利润下降风险及毛利率水平等因素,于2023年8月15日终止代理BYK产品。公司23H1代理产品营收为2723万元,占营收比例为13％,毛利率为16.1％,显著低于纳米新材料42.5％的毛利率。我们认为,公司终止代理BYK产品,有助于聚焦主业,提升整体经营效率。

   原材料价格回落,公司毛利率有望持续修复。公司原材料主要为水玻璃,水玻璃价格与纯碱价格密切相关。根据百川盈孚数据,上半年轻质纯碱均价约为2500元/吨,同比-5％,公司产品毛利率为42.5％,同比+2.9pcts,实现回升。我们认为,从行业供给来看,远兴能源纯碱投产确定性强,从期货数据来看,纯碱2401期货结算价格为1939元/吨(2023年8月28日),远期看纯碱价格有望回落,利于公司毛利率提升。

   公司持续扩产,产能瓶颈突破,市场地位将持续巩固。公司的纳米二氧化硅产量不断提升,产销率保持在98％以上,未来公司募投项目投产后,我们预计产能规模将从1.5万吨扩大至3.5万吨,突破瓶颈,进一步提升公司纳米二氧化硅市场份额。公司仍有电子专用材料二氧化硅、催化剂载体、水性树脂等产能布局,若完全投产,则公司纳米二氧化硅产能预计由1.5万吨扩张至8.1万吨。我们认为,产能逐步释放将提升公司市场份额,逐步贡献业绩。

   风险因素:新增产能不能及时消化的风险;产能释放不及预期的风险;下游行业需求变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;生产安全与环保风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司停止代理BYK产品后收入降低、费用相关项目数额增减,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至1.27、1.71、2.29亿元(原预测为1.28、1.78、2.43亿元)。可比公司确成股份、三棵树、亚士创能、松井股份2023年Wind一致预期为34倍PE,参考可比公司估值水平,给予公司2023年34倍PE,维持公司40元目标价及"买入"评级。