华域汽车(600741):客户结构优化,新能源业务阔步前行

23H1归母净利同比增长12.8％至28.4亿元华域汽车发布半年报,2023年H1实现营收769.71亿元(yoy+11.96％),归母净利28.41亿元(yoy+12.84％)。其中Q2实现营收401.55亿元(yoy+27.97％,qoq+9.07％),归母净利14.07亿元(yoy+73.59％,qoq-1.87％)。我们维持前次预测,预计公司2023-2025年EPS分别为2.50、2.88、3.12元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.9倍,考虑公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高,给予公司23年11倍PE,目标价27.39元(前值23元),维持"买入"评级。

   内外饰板块稳健增长,客户结构持续优化23Q2公司营收同比恢复增长,我们认为主要系核心客户上汽大众/通用Q2产量环比+12％/52％;同时比亚迪/蔚来/理想/海外新能源车企等新势力客户产销向好,推动营收增长的同时进一步优化客户结构,23H1上汽集团以外的营收占比提至55.4％(22年:49.6％)。分业务看,H1内外饰件业务同比增11.1％至510亿元;金属成型和模具收入同比-8％至48.6亿元;功能件收入116.2亿元,同比持平;电子电器件、热加工件则分别同比+103％/1.4％至50.1/2.5亿元。与此同时,公司新能源相关产品也在稳步扩大规模,23H1驱动电机和电驱动系统产品销量同比分别+71％/171％。

   合联营企业业绩改善,Q2投资收益同环比高增23H1毛利率13.2％,同比-0.4pct,系内外饰件业务毛利率同比-1.3pct;净利率4.3％,同比增0.14pct。Q2公司毛利率12.54％,同比-0.8pct,环比-1.3pct;Q2净利率4.02％,同比维持1.04pct增长,环比-0.56pct,降幅小于毛利率变化,主因:1)期间费用控制继续改善,23Q2销售/管理费率分别为0.63％/5.40％,同比-0.02/-0.36pct,环比-0.07/+0.28pct;研发费率同环比-0.37/-0.69pct至4.22％;2)Q2合联营企业经营表现随行业改善,公司投资收益同环比+73％/37％。

   紧抓增量机遇,高压化、智能化升级值得期待公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展:1)延锋汽车饰件已在宝马、奔驰、特斯拉等全球重点客户取得配套定点,同时积极开发智能座舱集成方案,座舱产品价值量升级值得期待;2)毫米波雷达产品在蔚来、奇瑞、上汽乘用车等车型落地,加速匹配智能驾驶需求,H1出货量同比增长超75％至26万只;3)持续开拓新能源赛道,23H1新增订单中,新能源相关业务金额占比已超60％,800V高压驱动电机产品也已进入量产准备阶段。我们看好公司的电动智能化新技术、新产品为其打开增量利润空间。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期;新项目客户拓展不及预期。