新巨丰(301296):Q2营收高增延续,剔除激励后扣非表现亮眼-2023年中报点评

事项:

   公司公布2023年中期报告。

   评论:

   营收高增延续。23Q2公司实现营收4.3亿,同比+26％,环比持平。据伊利股份财报,23Q1/Q2液态奶营收同比-2.6％/+0.5％,Q2同比转正,但受需求弱复苏影响,增长仍承压。新巨丰产品质量＆价格＆交期优势突出,引领国产替代,23Q1/Q2营收同比+24％/26％,增速明显高于下游客户,印证订单份额提升逻辑。由于春季前下游普遍集中采购,故Q2为消化淡季库存,公司出货环比表现平稳。

   盈利持续改善,经营利润高增。23Q2公司毛利率20.9％,QoQ+1.9pct,YoY-1.5cpt,同比下滑主要系本期运费计入营业成本,对应销售费用率同比-2.8pct,还原运费后毛利率同比+1.4pct,同比增长主要系规模效应释放＆原材料价格回落,而包型结构变化略压制毛利率改善。23Q2实现扣非归母3655万,同比+13％,剔除股权激励后扣非4577万,同比+41％。以剔除股权激励的扣非利润计算,23Q2公司利润率10.5％,同比+1.2pct,增长幅度与还原运费后毛利率基本一致。

   下游经营改善＆利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好,7月以来液态奶销售已在回暖,带动产业链订单景气度复苏。此外,大客户积极寻求多渠道、多市场拓展,23H1液态奶电商平台销量同比+30％。成本端,23Q2无菌液包原材料同比、环比进一步下探,23Q2以来无菌液包原材料价格持续下探,23Q2型低密度聚乙烯/LME铝/白卡纸市场均价环比-6％/-7％/-7％,23Q3均价环比-5％/-9％/-5％,同比-9％/-28％/-25％,成本端贡献的利润弹性或持续。此外,公司重大资产购买事宜稳步推进,产业协同、客户扩张、海外布局的战略方向不变。

   调整盈利预期,维持"强推"评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化,公司产品性价比优势凸显,且配套售后响应更快,公司枕包产品市场份额高,充分印证产品＆工艺水平(枕包涂敷工艺要求更高),看好枕包成功路径复刻。考虑公司经营近况,以及下游消费需求复苏的不确定性,我们调整公司盈利预期,预计公司2023-25年归母净利润2.00/2.52/3.00亿(前值2.47/3.20/3.95亿),对应23-25年PE为31/25/21X。基于DCF模型,给予公司23年目标价20.8元,对应23-25年PE为44、35、29X,维持"强推"评级。

   风险提示:重大资产重组中止,行业竞争加剧,原材料价格持续上涨等。