经纬恒润(688326):Q2持续研发高投入,智驾客户加速拓展

事件:8月29日晚,公司披露2023年半年报。根据公司半年报,2023H1公司实现营收16.97亿元,同比+1.61％;实现归母净利润-0.89亿元,同比-188.92％;扣非净利润为-1.10亿元,同比-415.51％。

   单季度毛利率环比改善,研发费用环比持续增长。(1)营收端,公司23H1营收同比微增,由于公司收入存在季节性,因此上半年收入占比相对较低;分业务看,电子产品收入12.65亿元,同比-2.28％;研发服务及解决方案收入4.21亿元,同比+13.12％。(2)毛利端,23H1实现销售毛利率27.60％,相较于22H1毛利率29.27％而言同比有所下降;单23Q2实现销售毛利率28.50％,较23Q1毛利率26.43％而言环比有所改善。(3)费用端,与22H1相比,公司人数同比增加1,132名,其中研发和技术人员同比增加1,113名。公司持续加大研发费用投入,23H1公司研发费用4.25亿元(yoy:52.46％),单23Q2公司研发费用2.20亿元(qoq:7.17％)。

   23H1客户拓展卓有成效,智能驾驶领域大有斩获。(1)电子产品:智能驾驶:新签订单中的新能源客户占比进一步上升,ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户,并获得零跑新客户的海外车型合作项目;毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户;DMS获得意大利某摩托车公司合作机会。智能网联:搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产,5Gconnectivity域控制器完成设计规划,计划于近两年实现量产交付。智能座舱:持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作,关注AR-HUD产品年内量产交付进度。车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力等业务亦有定点项目或新车型定点斩获。(2)研发服务及解决方案:车载以太网作为当前热门的车载总线技术,上半年市场需求旺盛。公司持续进行自主研发和技术积累,已向市场推出包括TSN和DDS的开发及测试解决方案,报告期内已与合众、零束等客户开展合作。

   智能驾驶行业迎来快速增长,展望未来公司业绩可期。进入2023年以来,智能驾驶行业迎多重利好催化,行业发展趋势向好、前景明朗。1)车企展开城市NOA竞速。随着大模型、大算力、海量数据的加成,自动驾驶行业有望进入"ChatGPT时刻"。2)NOA车型价格逐步下探。根据高工智能汽车研究院,目前NOA标配交付车型均价为35.33万元(今年1-4月),同比下降9.39％。基础NOA标配+高阶NOA选装(顶配)有望成为市场趋势。3)域控制器集成化趋势下,行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研,23Q1中国行泊一体方案量产车型渗透率为6.7％,2030年行业整体装配率有望达到51％。作为汽车电子综合布局的Tier1厂商,公司ADAS产品2020年/2022H1国内市占率分别达3.6％/3.9％,为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发,积极开拓行泊一体等新技术方案,有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。

   投资建议:基于公司2023年半年报业绩,我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.40/3.41/5.16亿元,对应当前PE倍数为68.52/48.28/31.89。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头,深度受益于智能驾驶领域高成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险。