新巨丰(301296):市场份额稳步提升,并购落地在即

公司发布2023年中报:2023H1公司实现收入8.67亿元(同比+24.7％),归母净利润0.79亿元(同比+10.6％),扣非归母净利润0.78亿元(同比+22.3％);剔除股权激励费用影响后,2023H1净利润/扣非净利润同比+29.9％/+44.1％。Q2公司实现收入4.35亿元(同比+25.6％),归母净利润0.37亿元(同比+2.3％),扣非归母净利润0.37亿元,剔除股权激励费用影响后,2023Q2归母净利润同比+27.6％。公司业绩持续实现较快增长,主要系客户份额稳健提升,此外原材料成本下行、规模效应提升,盈利表现更优。

   国产替代延续,深度绑定优质客户。中国无菌包装市场生产技术门槛较高,利乐等外资供应商长期占据主导地位,近年来公司凭借供应链优势形成高性价比产品,与下游头部客户深度绑定,加速抢占市场份额,2022年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.3％(2020年为9.6％)。未来伴随募投项目100亿包新增产能逐步落地,公司于主要客户供应份额有望进一步提升。此外,公司内生外延协同布局,拟收购纷美总股份28.22％(纷美包装2023上半年净利润同比+40.9％至0.95亿元),当前纷美总产能达300亿包,收购落地后,有望提升产业资源协同、加速海外市场拓展,推动产业链纵深布局,规模效应持续释放。

   成本下行、盈利改善,费用管控优异。2023H1公司毛利率为19.93％(同比-1.33pct),还原运输费用调整后同比+1.5pct,2023Q2毛利率为20.89％(同比-1.46％)。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68％/6.37％/0.58％/-0.21％,同比-2.82pct/+3.21pct/-0.07pct/-1.44pct,归母净利率为8.58％(同比-1.95pct),剔除股权激励摊销费用、归母净利率为10.70％(同比+0.17pct)。

   现金流逐步改善,营运效率改善。2023上半年公司产生净经营现金流2.02亿元(同比+0.79亿元),主要系销售收入及贴现增加。截至Q2末公司应收账款周转天数80.64天(同比-3.41天),应付账款周转天数为45.12天(同比-2.24天),存货周转天数为77.52天(同比+13.86天)。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.0、2.5、3.3亿元,对应PE为31.7X、24.6X、18.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。