双良节能(600481):设备业务稳健发展,硅片减值拖累业绩-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入121.28亿元,同比+182.29％;归母净利润6.18亿,同比+74.89％;扣非归母净利润5.48亿,同比+62.41％;毛利率13.75％,同比-6.48pct。2023Q2实现营业收入66.65亿元,同比+160.14％,环比+22.01％;归母净利润1.16亿元,同比-49.98％,环比-76.82％;扣非归母净利润1.55亿元,同比-34.54％,环比-60.64％;毛利率13.01％,同比-8.37pct,环比-1.65pct。

   评论:

   硅片减值计提拖累业绩,三季度业绩有望迎来修复。2023H1公司硅片业务实现营收86.30亿元,同比+317.50％。二季度光伏产业链价格快速回落,硅片价格超跌,公司出货量受到影响,同时因上游硅料价格大幅回落,公司计提存货减值2.1亿元,拖累盈利表现。7-8月产业链价格触底后,前期观望需求逐步启动,8月硅料硅片价格已有反弹,三季度公司硅片业务盈利有望迎来修复。目前,公司硅片名义产能达40GW,预计2023全年出货30-35GW。

   设备业务稳步发展,电解槽打开成长空间。(1)新能源设备业务:2023H1公司新能源装备实现营收16.38亿元,同比+65.02％,持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统;绿电制氢系统车间已经投入运行,全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放,热管产品稳定出货。公司年产300台电解槽产能上半年已达产,预计将逐步为公司贡献利润。(2)空冷系统:2023H1公司空冷业务实现营收7.2亿元,同比+55.88％。公司空冷市场占有率保持领先,在手订单饱满,同时公司配套循环水智能控制平台,有望打造新增长点。(3)换热器:公司高效换热器在空分领域销售稳定增长,同时大力推广网格栅式超低压降加热器在PTA行业的应用,形成差异化竞争,现已获得多个多晶硅市场订单。

   投资建议:公司装备订单充沛,硅片快速放量,组件和电解槽业务增长迅速,多业务协同发展。考虑产业链价格快速回落,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32亿元(前值23.46/32.76/43.56亿元),当前市值对应PE分别为9/6/5倍。参考可比公司估值,给予2023年12xPE,对应目标价13.82元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。