科士达(002518):1H23业绩符合预期,储能下游有望逐步复苏

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:营收28.23亿元、同比85.6％;归母净利润5.01亿元、同比129.9％;扣非净利润4.89亿元、同比145.9％。其中2Q23营收14.2亿元,同增47.8％/环增1.2％;归母净利润2.67亿元,同增63.4％/环增14.5％;扣非净利润2.64亿元,同增70.0％/17.1％。公司1H23业绩符合我们预期。

   发展趋势储能业务2Q23出货有所放缓,静待下游去库拐点。2023年以来,受欧洲电价回落、安装工人瓶颈以及补贴退坡等影响,欧洲渠道库存走高,2Q23受碳酸锂跌价,下游提货进一步放缓,产业链进入去库阶段。我们预期公司2Q23储能系统出货环比有所回落;但公司与下游核心客户订单基于成本定价,且受益人民币兑美元汇率贬值,我们预期2Q23储能产品售价降幅整体温和,盈利水平或环比维持稳定。展望2H23,我们预期3Q23欧洲家储或仍处去库阶段,随着4Q23欧洲入冬带动需求回升,产业链或迎去库拐点。

   数据中心业务增长稳健,光伏、充电桩业务延续较高增速。我们预计,数据中业务2Q23营收同比增长10-15％,延续稳健增长,毛利率或受人民币贬值影响环比提升;光伏、充电桩业务2Q23受益下游较好的景气度,营收同比增长30-35％、25-30％,延续较高增速,毛利率我们预计环比亦有所回升。

   加速布局工商业储能和新市场,挖掘新增长动能。工商业储能方面,随着电池降价以及国内工商业峰谷价差拉大,我们预期下游经济性有望得到显著改善,市场需求有望快速激活;同时,我们观察到一带一路国家风光装机高增,电网薄弱带来离网式储能需求快速释放。公司工商业储能产品已出货欧洲,北美产品公司预计2H23完成认证、有望2024年贡献增量,同时公司积极开拓拉美、东南亚等户用新兴市场,我们看好公司工商业储能及户用新兴市场业务拓展有望成为储能业务新的成长支撑、平滑欧洲家储周期带来的业绩波动。

   汇兑增厚利润,费用控制整体良好。公司2Q23财务费用产生约3458万元正收益,我们认为或主要人民币贬值所带来的汇兑受益,公司储能、数据中心、光伏业务均有一定对海外的收入敞口。公司2Q23销售、管理费用率同比下滑0.4ppt、0.6ppt,研发费用率同比提升0.3ppt,费用控制整体良好。

   盈利预测与估值考虑到欧洲家储去库及终端降价,我们下调2023/2024年盈利预测8.9％/15.3％至10.50/13.24亿元,由于储能板块估值中枢回落,我们下调目标价20％至40.0元,当前股价和目标价分别2023/2024年16.4x/13.0xP/E和22.4x/17.7xP/E,有36.4％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济下滑,全球家储需求不及预期,全球光伏装机需求不及预期。