英华特(301272):Q2外销大幅增长,盈利能力明显改善

事件:英华特公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入2.5亿元,YoY+34.6％;实现归母净利润0.4亿元,YoY+70.3％。经折算,公司2023Q2实现收入1.7亿元,YoY+38.0％;实现归母净利润0.3亿元,YoY+69.5％。我们认为,公司商用空调、冷冻冷藏应用外销收入持续高增,盈利能力大幅改善,Q2经营表现亮眼。

   Q2单季度收入同比明显提升:Q2英华特收入增速环比Q1有所提升,我们认为主要受到商用空调、冷藏冷链应用海外业务增长拉动。分应用场景看,2023H1商用空调应用收入YoY+50.6％,主要因为俄罗斯、印度销量大幅提升;冷藏冷冻应用收入YoY+46.6％,主要受到俄罗斯及欧盟区域需求拉动;热泵应用收入YoY+8.4％,增速较为稳定,主要因为采暖、热水热泵需求集中在下半年,且上半年热泵需求仍受到后疫情的影响。我们推断2023Q2公司各应用场景收入增速与上半年情况基本相当。分区域看,2023H1内销、外销收入YoY+11.8％、+110.5％,公司持续开拓俄罗斯、印度市场,外销延续高增态势。展望后续,公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固,积极拓展商用空调应用业务,有望充分受益于涡旋压缩机国产替代机遇,收入有望持续快速增长。

   Q2单季度盈利能力同比大幅改善:Q2英华特毛利率为30.0％,同比+8.4pct,主要因为大宗原材料价格下行,且高毛利率的海外业务占比提升。可资参考的是,2023H1公司内销、外销毛利率分别为21.9％、41.0％,同比+0.6pct、+4.5pct。公司外销毛利率提升幅度高于内销,主要因为产品定价较高的俄罗斯、欧盟区域收入占比提升,且人民币贬值推高外销毛利率。Q2公司期间费用率同比+5.2pct,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.1pct、+2.0pct、+0.7pct、+1.3pct。公司加大市场拓展力度,Q2销售费用率有所增加。受人员费用、产品认证费用、工厂搬迁费、及搬迁后新厂的办公费用增加的影响,Q2公司管理费用率同比明显增加。公司持续加大研发投入,增加研发项目和研发团队人员,Q2研发费用率有所提升。Q2美元汇率变动相对去年同期更平稳,且公司今年美元收入基本即期结汇,人民币结算比重亦有所增加,导致Q2单季度汇兑损益规模低于去年同期,财务费用率同比增加,但财务费用仍为负值。综合影响之下,Q2英华特净利率为17.6％,同比+3.3pct。后续,随着规模效应体现和零部件自配套比例增加,公司盈利能力有望稳步提升。

   投资建议:涡旋压缩机国产替代正当时,英华特产品技术领先,性价比优势突出,有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41％、+37％、+33％,归母净利润的增速分别为+52％、+42％、+35％,成长性突出;维持买入-A的投资评级,给予2023年50倍的动态市盈率,相当于6个月目标价为91.16元。

   风险提示:宏观经济及房地产政策影响下游需求,原材料价格大涨,人民币大幅贬值,转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额