通威股份(600438):23H1业绩符合预期,龙头地位稳固

23H1业绩符合预期,维持"买入-A"评级通威股份发布2023年半年报:报告期的收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为740.68/132.70/126.20亿元,同比分别+22.75％/+8.56％/+1.02％。2023Q2的收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为408.24/46.69/41.16亿元,同比分别+14.50％/-33.58％/-44.06％,环比分别+22.80％/-45.72％/-51.60％。

   硅料龙头地位稳固,电池片新技术处于行业领先公司1H23实现收入740.68亿元,YoY+22.75％。分板块看:1)饲料及产业链业务实现收入154.26亿元,同比增长7.26％,饲料销量336.47万吨,同比增长4.06％;2)高纯晶硅业务实现销量17.77万吨,同比增长64％,国内市占率达到30％左右,目前生产成本已降至4万元/吨以内,N型产品销量同比增长447％。产能方面,预计2023年8月永祥科技一期12万吨硅料项目进入试生产,目前公司硅料年产能超过42万吨。此外,公司为进行原材料降本,在年内规划建设包头市达茂旗30万吨和广元市苍溪县40万吨工业硅项目,其中一期项目预计于2024年底前建成投产;3)太阳能电池业务实现销量35.87GW(含自用),同比增长65％,上半年单晶PERC电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16％,目前TNC电池量产平均转换效率提升至25.7％(未叠加SE技术),良率超过98％。产能方面,随着彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线,公司TNC电池产能规模达25GW,目前公司太阳能电池年度总产能达到90GW;4)组件业务方面,目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产,公司组件年产能提升至55GW,上半年公司累计实现组件销量8.96GW。5)光伏发电业务方面,至23年中公司累计装机并网规模3.7GW,上半年结算发电量22亿度。

   毛利率同比下降0.92pct,经营性净现金流同比增长57.46％23H1公司销售毛利率同降0.92pct,环降至34.14％,主要系光伏产业链价格受行业供给增加而回落。23H1公司期间费用率同增2.27pct至6.63％,其中销售费用率同比+0.7pct,主要系组件业务扩大,计提质量保证金增加,管理费用率同比+1.5pct,财务费用率同比+0.1pct。此外,公司经营性净现金流同增57.46％至211.56亿元,主要系公司经营规模扩大、盈利增加所致。

   投资建议:看好公司电池片新技术的行业领先水平,以及一体化布局带动公司从周期向成长估值转变。预计23-25归母净利润198.6/143.2/105.7亿元,参考可比23年平均10.5xPE(Wind一致预期),给予23年10.5xPE,目标价46.31元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:硅料降价超预期风险、行业竞争加剧风险。