健友股份(603707):研发销售费用高位利润承压,美国注射剂出口营收同比快速增长

健友股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入23.04亿元,同比增长16.63％;归母净利润6.25亿元,同比增长1.70％;扣非归母净利润6.11亿元,同比下滑0.62％。

   Q2单季度营业收入9.96亿元,同比增长24.72％,归母净利润2.92亿元,同比增长2.90％,归母扣非净利润2.81亿元,同比下滑2.78％。

   观点:研发销售费用高位利润承压,美国注射剂出口营收同比快速增长收入端,2023Q1-Q2同比增速分别为11.13％、24.72％,2022Q1相对基数较高;利润端保持稳定,2023H1利润同比增速与收入增速之间的差距我们认为来自研发费用同比2022H1增长约4500万元、销售费用同比增长约4610万元,但有利于公司后续长期发展。

   注射剂国际化加速,树立美国注射剂市场龙头。2023年上半年,公司7个品种获得FDA批准ANDA,包括普乐沙福注射液、盐酸布比卡因注射液、唑来膦酸注射液、注射用盐酸苯达莫斯汀等。截至2023年6月公司在美国市场已有50个产品运行,产品管线已基本完成市场主力产品覆盖,成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一,新品上量将继续推动公司注射剂出口业务扩容。2023年上半年,美国子公司销售收入超过8亿元,同比增长49.70％,公司已拥有6条通过美国FDA批准的生产线。此外巴西、德国、法国等市场2023年上半年销售收入保持增长,进一步拓展公司全球注射剂出口业务价值空间。

   财务指标方面,2023年上半年公司销售费用率11.35％,相较2022年同期(10.91％)上升0.45pp;管理费用率3.00％,相较2022年同期3.27％下滑0.27pp;研发费用同比增长42.46％,占比营收6.55％,2022年同期为5.36％,提升1.19pp。财务费用方面,2023年上半年为-8570万元,2022年同期为-6919万元。2023年上半年经营性现金流净额6.30亿元,相比2022年同期增长26.42％。公司各项财务指标运行良好。

   盈利预测与估值。基于公司经营现状,我们下调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为12.52亿元、15.41亿元、18.60亿元,同比增长分别为14.8％,23.0％、20.7％,对应PE分别为16X,13X,11X。我们长期看好公司发展,维持"买入"评级。

   风险提示:注射剂海外获批不及预期风险,肝素原料销售不达预期风险,国内医保控费压力加剧风险,测算可能与实际存在误差的风险等