航发控制(000738):1H23业绩符合预期,航发控制主业增长稳健

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1H23实现收入27.34亿元,YoY+7.32％;归母净利润4.50亿元,YoY+10.32％;扣非归母净利润4.41亿元,YoY+11.33％。

   单季度来看,2Q23公司收入13.93亿元,YoY+4.16％,QoQ+3.91％;归母净利润2.06亿元,YoY+6.30％,QoQ-15.39％。业绩符合我们预期。

   发展趋势航发控制系统主业增长稳健,国际合作业务回暖。1)1H23公司发动机控制系统及部件业务实现营收24.36亿元,同比增长11.41％,占总收入的89.10％;国际合作实现收入1.63亿元,同比增长19.61％,占总收入的5.96％,主要因市场订单恢复;非航产品及其他业务实现营收1.35亿元,同比减少39.99％,主要系部分非航民品市场订单减少和部分产品交付时间调整至下半年所致。2)1H23销售毛利率及净利率同比-2.10ppt/+0.48ppt至30.73％/16.56％。我们认为,销售毛利率下滑或因增值税政策调整所致,期间费用控制能力明显提升,净利率略增。

   费控能力增强期间费用率下降,经营回款改善。1)公司1H23期间费用率同比-0.83ppt至10.39％,其中财务费用同比降低26.04％至1713万元,主要系售后服务费减少所致;销售/管理/研发费用率分别同比下降0.28ppt/0.26ppt/0.14ppt,各项费用率均有所下降,规模效益持续显现。2)公司1H23经营活动现金净流出0.19亿元,去年同期为净流出0.52亿元,经营活动现金流量净额同比增长63.06％,主要系销售商品回款同比增加所致。

   公司加强项目收款,整体回款得到改善。

   产能拓展稳步推进,新产能预计近年落地。1)公司背靠航发集团,全面参与国内主流航空发动机的研制及控制系统配套,市场地位稳固、行业壁垒较高,我们认为公司有望充分享受国产航发型号批产上量红利,业绩增长具备较高确定性。2)公司2021年定增募投项目主要涉及航发控制主业科研生产/航发控制技术衍生新产业的能力保障及产能提升,根据公告公司预计2023年完成子公司北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目,另有4项扩产项目预计于2024年达到预定可使用状态。我们认为公司持续专注研发平台建设,产能释放有望支撑公司进一步成长,巩固行业地位。

   盈利预测与估值综合考虑下游需求和公司生产交付节奏,我们下调公司2023/2024年净利润预测11.8％/9.9％至7.95/10.36亿元。当前股价对应2023/2024年36.0/27.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,下调目标价16％至28.00元,对应2023/2024年46.3/35.6倍市盈率,潜在涨幅29％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)募投项目建设不及预期风险。