紫光股份(000938):2023年上半年归母净利润同比增长7％,持续受益AI发展

公司2023年上半年收入利润实现稳健增长。公司2023年上半年营收360.5亿元,同比增长4.8％;归母净利润为10.2亿元,同比增长6.5％;扣非净利润为49.1亿元,同比增长31.8％。其中,二季度实现营收195.2亿元,同比增长2.4％;归母净利润为5.8亿元,同比减少0.7％。

   AI相关产品收入同比增长200％,运营商业务规模快速扩大。报告期内,子公司新华三年实现营收249.9亿元,同比增长4.9％;净利润18.2亿元,同比增长2.6％。在AIGC驱动下,AI服务器需求井喷,公司基于英伟达GPU的AI服务器市占率已超一半,上半年公司AI服务器收入39.3亿元,同比增长200％。400G交换机产品上半年收入突破2亿元,订单增速超过50％。受益运营商加大算网投入,运营商业务同比增长30.8％,占新华三收入比重达21％。

   加大AI投入,研发费用快速增长;服务器占比增高致整体毛利率小幅调整。

   成本端,公司综合毛利率20.3％,同比减少1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长,服务器产品毛利率较低致主营ICT设备毛利率小幅下滑。费用端,管理费用率为1.3％,销售费用率6.5％,同比均保持基本持平。公司持续加大AI等新技术投入,报告期内公司推出了全球首款CPO800G交换机、发布支持千亿参数级私域大模型,研发费用同比增长14.5％。

   公司坚持AIinALL智能战略3年之久,IT设备核心竞争力强。IDC数据显示,交换机、服务器、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力。今年公司AI服务器收入有望超100亿元,AI订单需求大增,产品仍然呈现供不应求状态。网络侧,公司基于RoCE的无损数据中心解决方案已逐步落地,以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议,目前市场格局稳定,公司以太网交换机及相关云、网、端产品有望受益以太网在AI应用发展。

   拟对新华三实现全资控股,与惠普达成10年战略合作,海外业务成为公司"第二增长曲线"。公司今年初公告拟收购惠普拥有新华三的49％股份,并签署长达10年战略协议,公司在国内继续代理惠普HPE品牌,在国际市场公司将全面通过H3C品牌销售产品,同时HPE与H3C继续保持OEM合作关系。

   风险提示:AI发展不及预期;产业数字化需求趋缓;算网部署不及预期。

   投资建议:维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润25/30/35亿元,当前股价对应PE为29/23/20倍;假设对新华三完成全资控股,备考净利润为45/55/63亿元,对应PE为18/15/13X,长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力,维持"买入"评级。