林洋能源(601222):业绩超预期,未来几年持续高增长-中报点评

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入32.11亿元,同比增长38.3％,实现归母净利润5.81亿元,同比增长41.85％,对应二季度实现归母净利润3.84亿元,同比增长66.5％,超出我们的预期。

   主营业务稳中向好,费用端下滑明显,综合影响下上半年公司盈利超预期。根据公司公告,2023年上半年公司实现营业收入32.11亿元,其中电能表实现营收10.3亿元,同比增长7.14％,主因去年Q2受疫情影响发货量偏低;光伏发电实现营收4.6亿元,同比下滑37.5％,主因2023年上半年公司实现发电量6.63亿千瓦时,同比下滑36.9％,这是因为公司2022年底出售38.8万千瓦的光伏电站,公司同比减少5个月的发电利润(公告约定5月至11月的过渡期损益由受让方所有);光伏EPC实现营业收入1.7亿元,较去年同期同比下滑54.1％,主因新增开发、投产项目少于去年;储能业务实现营业收入9.9亿元,同比增长超100％,主因公司顺利完成多个储能项目供货,交付超GW的储能产品,超出市场预期。在利润端,2023年上半年公司财务费用同比减少0.64亿元,预计主要原因在于偿还部分有息负债,同时利息收入有所增加,另一方面公司上半年实现信用减值损失0.51亿元(负数为损益,正数为收益),较上年同期相比增厚公司利润约0.7亿元,我们分析主要是受到出售自持电站的应收股权转让款回收滞后影响。

   N型电池通线留片,EPC下半年陆续贡献利润,预计未来几年新能源持续贡献增量。根据公司公告,截至2023年6月底,公司拥有新能源项目储备超4GW,能够充分保障未来两年年均1.5-2GW的项目开发。

   2023年公司计划开工新能源项目1.5GW,且大部分为EPC开发,按照3.2元/W的价格,公司将获得约38亿元的收入(按照1.2GW开发量),较过去几年大幅增长,由于EPC项目建设、交割周期较长,上半年公司仅实现1.7亿元的收入,大部分项目将在下半年贡献利润。此外,公司2022年底发布公告计划新增20GWTopCon光伏电池片,目前第一阶段6GW已于2023年7月通线流片,符合年初预期,预计9月份出货,按照单瓦盈利0.05-0.07元/W进行测算,该业务将给公司带来约1-1.4亿元。我们认为,公司切入上游电池片领域,一方面将配合公司光伏业务提升EPC整体盈利水平,另一方面能够将公司近十年来累积的五大六小央企合作资源进行终端客户转化,实现终端产品销售,甚至在未来能与公司储能业务产生协同,为客户提供光储一体化项目系统集成。

   产能扩展,订单快速增长,储能业务快速增长。根据公司公告,公司在储能领域布局"参股上游电芯+拓展PACK产能+共享储能运营"的商业模式,当前公司参股亿纬林洋10GWh电芯工厂已完全投产,上半年受爬坡调试影响出货量有限,仅为公司贡献2000万元的投资收益,下半年有望边际改善。此外,公司计划在启东打造的6GWh储能pack产线,其中2022年1.5GWh已经完全投产,2023H1第二条生产线已投产,现有年产能3GWh,预计将大幅提升公司产品出货能力。2023年上半年公司成功入围中核集团新华水电3.2GWh磷酸铁锂电化学储能系统集采中0.5C、0.25C两个储能系统采购标包、中国能建2023年度磷酸铁锂电池储能系统集采中二标段1.2GWh0.5C储能系统、三标段2GWh0.25C储能系统。同时,林洋液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售,开始实现批量供货。我们认为,公司依托能源行业内的产业优势和储能行业全产业链布局,获取订单的能力较强,随着订单的陆续兑现,公司储能盈利有望快速提升。

   盈利预测与评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为12.1亿元,16.1亿元、18.1亿元,当前股价对应PE分别为12、9和8倍,显著低于行业平均,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏项目开发进展不及预期,储能业务出货量不及预期