振华风光(688439):国产化推动业绩高增,高研发加快新品类拓展落地

2023年8月28日,公司发布2023年半年报,23H1实现营收6.5亿元(同比+61.6％)、归母净利润2.6亿元(同比+54.3％),23Q2实现营收3.2亿(同比+50.2％,环比持平),归母净利润1.3亿(同比+60.4％,环比-0.7％)。

   军用模拟IC强国产替代期,信号链及新产品助力营收高增。军用模拟IC需求旺盛,国产化订单超预期,公司发挥放大器等传统产品优势,自研芯片能力提升,叠加市场拓展、新品投放,营收高增长。

   新品试验成本影响短期毛利率,规模化生产后或可改善。23H1毛利率为71.7％(同比-9.2pct),23Q2毛利率为71.3％(同比-10.3pct),毛利率下降或因新产品占比上升。23H1归母净利率为39.6％(同比-1.9pct),23Q2归母净利率为39.5％(同比+2.5pct),降幅小于毛利率,因管理费用率、销售费用率均下降。

   研发高投入且成效显著,新推产品已小批量供货。23H1研发费用为0.74亿元(同比+124.9％),研发费用率为11.4％(同比+3.2pct),公司增设西安和南京研发中心、加大研发力度,积极布局MCU、存储器等新品,上半年新推产品50余款,有望成为新增长点。

   积极备货及储备产能加速交付,现金流明显改善。23H1存货6.8亿元(较期初+5.7％),其中原材料1.9亿元(较期初+34.1％)、在产品1.9亿元(较期初+33.2％)、产成品2.9亿元(较期初-24.9％),公司积极备货保障交付。23H1固定资产1.3亿元(较期初+57.7％),封测厂房建成、设备可使用,助力公司产能释放及转型IDM。23H1经营净现金流0.3亿元,应收票据兑现、销货增加改善现金流。

   黄金赛道稀缺标的,加速打造平台型军工芯片企业。军用模拟IC是黄金赛道、国产化率低,公司是行业中业绩高增长的稀缺标的,长期有望成长为平台型军工芯片企业。

   公司是国内军用模拟IC唯一上市标的,未来转型IDM模式将进一步强化核心竞争力。预计2023-2025年归母净利润为4.9/7.1/10.0亿元,同比增长62％、45％、40％,对应PE为38/26/18倍,维持"买入"评级。

   下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。