英华特(301272):业绩延续高增,商空应用表现亮眼

事件概述

   8月24日,公司发布2023年半年度报告:23H1:营业收入2.54亿元(YOY+35％),归母净利润0.38亿元(YOY+70％),扣非归母净利润0.37亿元(YOY+74％)。23Q2:营业收入1.73亿元(YOY+38％),归母净利润0.30亿元(YOY+70％),扣非归母净利润0.30亿元(YOY+71％)。

   分析判断:

   收入:商用空调、冷藏冷冻驱动增长23H1分产品应用看:(1)热泵应用:H1实现收入0.87亿元(YOY+8.40％)。

   (2)商用空调应用:H1实现收入0.95亿元(YOY+51％)。根据公司招股书(2023年7月10日),在我们认为主因2020年公司积极开拓欧博空调、长虹空调等新客户,随着公司与商用空调新客户的持续开发,未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。(3)冷藏冷冻应用:H1实现收入0.65亿元(YOY+47％)。

   23H1分地区看:境内:收入1.62亿元(YOY+12％);境外:收入0.92亿元(YOY+111％);

   盈利:(1)23H1:公司毛利率实现28.8％(YOY+7.6pct),公司归母净利率实现15％(YOY+3.3pct),扣非净利率实现14.6％(YOY+3.4pct);(2)23Q2:公司毛利率实现30.1％(YOY+8.4pct),公司归母净利率实现17.3％(YOY+2.9pct),扣非净利率实现17.4％(YOY+2.9pct);(3)H1分业务:1)热泵应用:H1实现毛利率20.5％(YOY+2.9pct)。2)商用空调应用:H1实现毛利率29.7％(YOY+8.4pct)。3)冷藏冷冻应用:H1实现毛利率38.8％(YOY+7.0pct)。我们预计盈利提升主因高毛利率的高匹数产品占比提升。(4)费用率:H1:销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2％、4.3％、4.7％、0％,同比+0.5、+1.7、+1.0、+1.1pct,Q2:销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9％、3.5％、4.1％、-0.6％,同比+1.3、+2.0、+0.8、+1.0pct;公司销售费用的增加主要系市场推广费、差旅费、人员费用增加,研发费用的增长主要系公司持续加大科研投入。投资建议公司掌握了涡旋压缩机的核心技术,是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。公司对行业具有深刻的理解和认识、具有柔性生产能力和对客户需求快速的响应能力。公司产品在能效、运行范围和可靠性等多个关键产品指标上具有先进性。在经过长达10年的经营后,公司的口碑也逐渐建立并且得到国内外客户的认可。

   我们预计23-25年公司收入分别为6.19/8.56/11.82亿元,同比分别+38％/+38％/+38％。预计23-25年归母净利润分别为1.03/1.46/2.08亿元,同比分别+46％/+43％/+42％,相应EPS分别为1.75/2.50/3.55元。以23年8月25日收盘价64.03元计算,对应PE分别为37/26/18倍,可比公司23年平均PE为19倍,考虑到公司是内资中少数实现涡旋压缩机量产标的,国产替代空间大,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   下游行业需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、经营业绩波动风险、未来营业收入增速放缓风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账的风险和应收账款周转率下降的风险、业务规模扩张带来的管理和内控风险、汇率波动等。