慕思股份(001323):Q2利润超预期,产品结构优化成效显现

事件:公司发布年半年报,实现总营收亿元,同比12.8％,其中分别实现亿元,同比4.3％,单收入下滑幅度显著收窄;实现归母净利润亿元,同比15.3％,其中分别实现亿元,同比38.0％;实现扣非归母净利润亿元,同比11.8％,其中分别实现为亿元,同比。

   剔除直供欧派业务,收入同比基本持平,归母净利同比超预期。

   收入同比下降,主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑,以及终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响,若剔除直供欧派业务影响,营业收入同比基本持平。毛利率方面,低毛利直供欧派业务减少,带来产品结构调整,叠加原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响下,推动毛利率显著提升公司综合毛利率50.7％,同比4.6pct,其中单季度毛利率52.2％,同比5.3pct,环比。

   电商业务增速亮眼,经销政策优化落地推动渠道实现有质量的增长。分产品,床垫床架沙发实现收入亿元,同比分别13.1％;床垫床架毛利率分别为46.1％,同比分别6.4pct,毛利率均有回升。分事业部,经典品牌事业部通过人事调整和组织架构优化,有效提升组织效能,经销政策逐步落地,助力经销渠道有质量发展;事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店,上半年开店家,其中大家居店家,截止已验收并开业整装大家居门店家;电商业务,对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道投入资源,实现线上销售同比增长。

   降本增效推进,期间费用率环比5.4pct,归母净利率显著改善。费用率角度,公司期间费用率32.1％,同比0.5pct,其中单季度期间费用率29.9％,同比1.0pct,环比5.4pct,通过精益化预算管理,深化提效控本举措,期间费用显著改善,带动归母净利率回升。归母净利率14.8％,同比3.7pct,其中归母净利率17.6％,同比5.5pct,环比。

   盈利预测与投资建议:公司作为床垫细分赛道龙头,坚持中高端定位,品牌认知度高,产品矩阵由床垫、床架逐步拓展至沙发及大家居,伴随渠道变革效果显现及降本增效措施落地,看好公司盈利能力保持较优水平,预计年归母净利润亿元,对应为12x,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,终端消费不及预期,地产政策释放不及预期。