骄成超声(688392):动力电池焊接主业承压,静待复合集流体催化

2Q23业绩低于我们预期

   1H23公司收入3.48亿元,同比+42％;归母净利润0.63亿元,同比+16％;剔除股份支付费用影响后,1H23公司归母净利润约0.70亿元,同比+30％。其中,2Q23单季度公司收入1.85亿元,同比+21％;归母净利润0.32亿元,同比-11％,主要因动力电池超声波极耳焊接设备主业承压、费用投入加大,公司2Q23业绩低于我们的预期。

   动力电池超声波焊接主业或承压,新领域处于放量初期。公司2Q23收入同比+21％至1.85亿元,增速略低于我们预期。考虑到下游动力电池厂商新产线的投资节奏放缓,设备确认收入周期拉长,我们判断公司的超声波极耳焊接设备收入增速亦跟随放缓,往前看储能电池市场有望逐步贡献增量。

   与此同时,公司积极拓展新应用领域,我们判断汽车线束、IGBT超声波焊接今年以客户验证为主,收入量级或在千万元级别,伴随客户验证推进,明年起或将迎来快速增长;考虑到收入确认存在一定周期,我们判断今年复合集流体超声波滚焊可能不会产生收入贡献,或有望于明年起迎来业绩放量。

   发展趋势

   研发投入加大,打造基于超声波焊接技术的平台型公司。1H23公司持续围绕超声波焊接技术进行平台型布局,研发投入同比+73％至0.54亿元,研发费用率同比+2.8ppt至15.5％;研发人员同比+56％至251人,占比达到33％。根据公司公告,除了动力电池超声波极耳焊接主业外,公司加大在新产品、新工艺的投入,推进了4680大圆柱电池的超声波揉平和焊接、锂电池超声波极片裁切、半导体用焊接和检测等研发项目。

   2H23复合集流体板块或将迎来催化,公司作为设备核心供应商有望受益。

   我们认为,公司作为复合集流体超声波滚焊设备的核心供应商,技术实力处于行业领先地位,与头部电池厂合作紧密。我们判断2H23复合集流体板块或有望迎来密集催化,建议关注头部电池厂滚焊设备订单的落地进展,考虑到设备交付周期约为半年左右,我们判断2H23大概率有望看到订单的落地,公司作为核心供应商或将受益于订单催化。

   盈利预测与估值

   考虑到动力电池超声波焊接业务承压,我们下调2023/2024年净利润20.0％/21.5％至1.36亿元/2.17亿元。当前股价对应2024年45.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到复合集流体滚焊订单或存在潜在催化,我们维持100.00元目标价不变,对应2024年目标市盈率52.8倍,较当前股价有15.0％的上行空间。

   风险

   复合集流体产业化进度不及预期;竞争加剧超预期;新领域拓展不及预期;经营现金流为负风险;客户集中度较高风险;零部件进口比重较高风险。