骄成超声(688392):业绩符合预期,积极拥抱复合集流体等新应用领域-点评报告

投资要点

   事件:公司公告:2023年上半年实现营收3.5亿元,同比增长42％;归母净利润0.6亿元,同比增长16％。其中第二季度收入1.9亿元,同比增长21％;归母净利润0.3亿元,同比下滑11％。

   动力锂电设备订单交付,上半年收入较快增长;研发费用率增幅较大

   受益于动力锂电设备订单交付确认,上半年收入较快增长。2023年上半年毛利率52％％,同比提升3pct,盈利能力维持较高水平。2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6、69、156％％,同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6月末公司合同负债0.4亿元,较去年期末下降0.7亿元,较去年同期降低1亿元。

   我国超声波焊接设备龙头,动力电池为核心应用领域

   公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等,以及动力锂电生产自动化解决方案,2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61％％,配件占比19％％,动力电池制造自动化系统占比12。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业,技术背景较强。20192022年公司归母净利润复合增速47％％,成长性较强。20182021年公司平均毛利率ROE(加权)达5524％％,盈利能力较强。

   超声波设备用途广泛,期待复合集流体等新领域加速应用

   预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元,未来4年行业复合增速20。其中动力锂电是重要应用领域,复合集流体产业趋势下需求大幅增加,单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点,预计20222025年行业复合增速分别54％％/。

   动力锂电领域国产替代顺利,公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics,公司引领国产替代,根据招股说明书,其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50％。同时,公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域,公司主要竞争对手为德国雄克,公司产品性能优于国内同行,正积极推动国产替代。

   盈利预测与估值

   预计公司20232025年的归母净利润分别为1.7、25、34亿元,同比增速分别为53、47、33％％,对应的PE分别为59、40、30倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。