艾比森(300389):Mini LED景气荣景盎然,"广平短标"推升成长进阶-首次覆盖报告

专注LED显示应用与服务多年,业绩高速增长。公司深耕LED显示屏行业二十余年,尤其在海外市场渠道优势明显,近年来加强对国内市场布局,国内收入占比快速提升,公司产品远销美洲、欧洲等140多个国家和地区,渠道合作商约6000家。从经营结果上看,不少同行在行业下行周期出现业绩大幅下滑,但在疫情结束后的2022-2023上半年的业绩恢复却弹性不足,公司很明显体现出高于平均水平的弹性,此外公司经营现金流、运营周期等各项重要经营指标均到达或创下历史新高。

   MiniLED进入商业甜蜜期,供给端加速整合。在成本端,LED芯片技术的逐渐成熟和制程良率的不断提升推动miniLED芯片成本的快速下行,在需求端,疫后商业体重建需求、海外市场新兴经济体商业化的需求、消费者对视觉不断进阶与升级的需求、新兴应用场景如XR拍摄、LED一体机、裸眼3D等的需求都推升行业需求快速成长;在供给端,疫情重塑行业供给格局,加速供给侧出清,此外疫后终端客户更加注重屏厂售后能力,倾向于选择能够持续稳健经营的大品牌,此外显示规格的不断升级也对厂商的技术能力、成本控制能力提出更高要求,因此在供给侧,行业正在加速整合,头部企业有望充分受益。

   行稳致远,公司正驶入发展快车道。艾比森在经营质量、公司管理、渠道铺垫等方面都表现出了强于行业的竞争能力,发展空间明确。这得益于1)在"至真"文化引领下,公司一贯坚持稳健高效经营理念,大部分渠道团队都是自主团队,通过收购或者说由外部导入的非嫡系分支较少,因而管理上包袱和非受控因素较少,能够做到轻装上阵;2)渠道能力突出,能够兼具覆盖广度和盈利质量,自主化布局的渠道团队管理更加扁平、层级更少,具备高效的执行能力,叠加公司良好的激励政策,团队积极性高,狼性更强;3)公司近年来不断收缩产品线,加强标准品的推广,同时积极投入数字化建设,公司运营能力不断提高。此外,公司设立睿电绿能积极布局表后储能业务,该块业务也有望借助已有的渠道网络实现快速发展。

   投资建议:全球覆盖的渠道端"广"度,自主化布局的扁"平"管理体系从管理层到执行层的最"短"层级,以及行业内最主动的产品品类管理和"标"准品推广,造就了艾比森不同于其他行业竞争对手的成长增量弹性。预计公司2023-2025年营业收入分别为40.6亿、58.85亿和85.19亿元,对应归母净利润分别为3.44亿、4.80亿和6.61亿元,当下市值对应的PE分别为15.6倍、11.1倍和8.1倍。我们以2024年4.80亿元的归母净利润,给予公司16倍PE估值,对应目标价21.11元/股,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:1.LED显示屏市场规格提升与需求增长不及预期;2.公司市场扩张不及预期;3.储能业务拓展不及预期。