永安期货(600927):政策创新驱动龙头成长

永安期货披露2023年半年度报告,净利润同比增三成。2023年上半年公司实现营业收入119.66亿元,同比下降38.80％;实现归母净利润4.12亿元,同比增长30.40％。上半年加权平均净资产收益率为3.39％,同比增加0.70个百分点。基本每股收益为0.28元,同比增长27.27％。从单季度看,公司第二季度实现归母净利润2.04亿元,较第一季度环比下降1.92％。

   风险管理规模下滑拖累营收,期货经纪业绩贡献提升。2023年上半年,子公司风险管理业务实现营业收入111.36亿元,同比下降41.33％,主要系期货风险管理行业整体发展放缓,基差贸易规模下降;同期公司期货经纪成交量1.04亿手,同比增长10.29％,实现经纪业务等收入6.22亿元,同比增长68.56％,主要系期货市场活跃度回升。

   境外客户规模增长叠加海外加息周期,跨境业务地位夯实。2023年上半年,公司境外金融服务业务机构户开户数量同比增长1.5倍,实现营业收入1.79亿元,同比增长67.29％,实现营业利润0.64亿元,同比增长逾5倍。2023年上半年,公司实现利息净收入3.23亿元,同比增长18.75％,判断美联储加息是公司利息净收入增长重要原因。

   衍生品市场扩容持续,公司步入杠杆扩张周期。行业创新机会在于:一是衍生品新品种加速上市。《期货和衍生品法》明确期货及期权新品种上市实行注册制,我国期货市场创新发展提速,衍生品新品种加快推出;二是期货市场对外开放持续扩大。期货特定品种开放和QFII、RQFII投资范围拓宽,三是风险子公司衍生品做市等职能移入母公司,期货公司有望发行受益凭证,杠杆空间打开。2023年上半年,全行业场外衍生品新增名义本金1.49万亿元,同比增长超过六成,公司作为行业龙头将获得业务创新的先发机会。

   投资建议:基于公司良好的盈利表现和成长空间,我们预测2022-2024年净利润为8.30亿元、8.51亿元、8.47亿元,增速为24％/2％/-0.5％,,当前股价对应的PE为30.16/29.43/29.57x,PB为1.89/1.74/1.62x。我们对公司维持"增持"评级。

   风险提示:盈利预测偏差较大风险;期货市场周期波动风险;交易所减收手续费收入的政策不确定性风险;利息收入大幅下滑风险;投资收益的大幅波动风险;资产管理业务面临监管政策变动风险;风险管理业务面临复杂风险;

   业务创新风险;境外监管风险。