三未信安(688489):收购江南科友强化金融布局,持续布局物联网芯片-2023半年报点评报告

事件公司发布2023半年报,2023H1实现营业收入1.04亿元(同比增长10.08％),归母净利润0.1亿元(同比下降29.14％),扣非后归母净利润0.09亿元(同比增长0.56％)。单2023Q2而言,公司实现营业收入0.67亿元(同比增长0.83％),归母净利润0.14亿元(同比下降40.82％),扣非后归母净利润0.13亿元(同比下降32.81％)。

   点评

   收入增速放缓受到经济弱复苏影响?2023年4月国务院修订通过《商用密码管理条例》,并自2023年7月1日起施行,针对关键信息基础设施的密评工作进行了强调与完善;?2023年6月,国家密码管理局研究起草了《商用密码检测机构管理办法(征求意见稿)》和《商用密码应用安全性评估管理办法(征求意见稿)》,考虑到相关文件落地开启,有望加强商用密码检测机构管理,规范商用密码检测活动和商用密码应用安全性评估工作,进一步落实《商用密码管理条例》(修订稿)的推广落地。?2020年央行发文要求银行国产密码改造量2021-2023年分别达到35％、50％、100％;?2022年监管发文要求2022年12月31日前所有证券期货基金交易量的60％必须用国产密码进行保护;?金融行业信创改造持续推进,2022年金融密改订单快速增长,未来有望维持高景气。

   公司2023Q2收入增速相较于2023Q1呈现增速放缓趋势,我们认为主要受到经济弱复苏的影响。但从行业景气度来看,我们认为商用密码行业政策频出,下游需求有望伴随经济恢复逐步释放:

   收购江南科友,强化金融行业布局公司于2023年6月以1.15亿元收购江南科友66.93％股权。江南科友在金融领域深耕多年,对于江南科友的收购增强了金融领域的战略布局,有望增厚公司利润。我们认为未来公司有望持续受益于金融机构商用密码建设:

   增大研发销售投入,短期对利润造成扰动公司2023H1研发与销售费用分别同比增长22％和38％,加大市场开拓以及高层次销售人才招聘力度,同时继续保持对研发的高度重视,持续引进高水平研发人才。公司在费用端的投入短期对利润端带来一定压力。

   盈利预测与估值考虑到上半年经济弱复苏对公司业务发展速度造成一定影响,同时长期来看密码行业景气度有望维持在较高水平,我们调整此前预测,预计公司2023-2025年营业收入为4.30/5.72/7.60亿元,归母净利润为1.33/1.86/2.64亿元,参考2023年8月24日收盘价,对应市盈率分别为48/34/24倍,维持"买入"评级。

   风险提示自研物联网芯片落地进程不及预期;行业竞争加剧;密码行业政策落地不及预期;技术人才流失等