海油发展(600968):核心主业稳健增长,盈利能力持续提升

二季度业绩增长略超预期。2023H1公司实现营收207亿元,同比增长1.9％;归母净利润达13.4亿元,其中Q2单季度公司实现营收111.2亿元,同比减少7.9％,归母净利润达9.2亿元,同比增长26％。上半年公司毛利率/净利率达12.9％/6.7％,同比增长1.6/1.4个百分点。

   能源技术服务主业稳健增长,规模效应驱动毛利率改善。报告期内,能源技术服务产业/低碳环保与数字化产业营收64.7/33.8亿元,同比增长19％/1.2％;上半年能源技术服务产业增速快于中海油产量增速,得益于存量油田后市场需求的持续扩张。较高的作业量驱动公司充分发挥规模效应,毛利率和净利率改善显著。能源物流服务产业收入同比下降4.7％,主要受油价回落影响,但销量和毛利率保持上升态势。

   中海油加快增储上产,公司业绩可持续。深改委7月通过深化油气市场改革的文件,继续提升国家油气安全保障能力,中海油响应号召加速增产上储,根据中海油23年中报,公司资本开支预算上半年已落地565亿元,同比提升36％,油气净产量达332百万桶油当量,同比上升8.9％。展望未来,中海油增产目标明确。根据中海油《二零二三年经营策略公告》,2023-2025年净产量目标为650-660/690-700/730-740百万桶油当量。中海油产能的持续扩张驱动公司业绩增长可持续。

   盈利预测与投资建议。国内海上油气开发持续高景气,公司作为生产环节的龙头公司持续受益。我们预计公司23-25年归母净利润29.6/34.7/40.3亿元,同比增幅分别为22.3％/17.3％/16.2％。参考可比公司估值,考虑公司生产环节业务持续性强,盈利能力不断改善,我们给予23年15xPE,对应合理价值4.4元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:原油及天然气价格下跌风险;行业竞争加剧风险;原材料成本上升风险等。