绿亨科技(870866):细分领域领先的农药生产商和综合型蔬菜种子企业

公司为细分领域领先的农药生产商和综合型蔬菜种子企业。公司主要从事农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售。农药产品主要包括杀菌剂、除草剂和杀虫剂,蔬菜种子产品主要包括茄果、瓜豆、叶菜和鲜食玉米类种子。2022年公司实现营业总收入为3.88亿元,同比下降1.13％;归母净利润为4777.22万元,同比下降23.45％。公司业务结构以农药制剂为主,原药产能在2021年处于试生产。公司主要产品为杀菌剂、除草剂和杀虫剂,杀菌剂主要产品包括噁霉灵、氯溴异氰尿酸、铜制剂,境内收入占比99％以上。公司坚持差异化、特色化经营策略,是细分领域领先的农药生产商。同时,公司是业内起步较早、种类较为齐全的综合型蔬菜种子企业之一,积累了丰富多样的种质资源及育种、繁种、推广等方面的经验。

   强化研发,把精品做足。1)蔬菜种子领域,公司将以南沙育种研究院、寿光育种基地建设为抓手,持续加大资金、人力等资源要素投入,聚焦小番茄、辣椒等优势品种,培育更多单品销售额在百万级以上的精品蔬菜种子。2)农药产品方面,公司将保持在解决农作物苗期病害问题方面的领先地位,不断在产品应用方面取得开创性成果,2023年力争实现沧州蓝润全面达产。

   整合资源,延伸产业链,培育新的利润增长点。1)农药板块,公司将继续提升噁霉灵系列产品、氯溴异氰尿酸系列产品的市场份额和经济价值,加快扩作登记,增加用药场景,开发市场潜力,同时用好原药生产优势,延伸产业链,不断提升原药和中间体对公司利润的贡献度;公司将利用沧州蓝润产能优势,加大市场容量更大的除草剂的生产和市场推广;2)种业板块,公司将探索以种苗带动种子的新模式,延伸育苗环节的产业链,提升蔬菜种子的盈利空间。

   募投项目为公司发展奠定基础。1)公司拟募集资金净额为2.92亿元用于以下项目:年产1000吨2-氯烟酸和2000吨3-氰基吡啶及8000吨农药制剂项目,投资总额为2.00亿元,项目建设期为24个月;南沙绿亨育种研究院基地新建项目,投资总额为5000万元,项目建设期为29个月,截至2023年3月工程进度为35％。2)沧州农药工厂设计制剂产能5000吨,设计原药产能3000吨,截至2023年3月,公司沧州农药工厂已经投产。

   盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.50、0.55、0.61亿元。参考同行业可比公司估值,同时考虑公司募投项目投产多为公司带来成长性给予一定估值溢价,我们给予2023年21-24倍PE,对应合理价值区间为5.88-6.72元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争风险;原材料价格波动风险;农药制剂外采比例高。