皇马科技(603181):需求偏弱、表活产品量价齐跌,1H23净利润下滑49.4％

业绩回顾需求偏弱、表活产品量价齐跌,1H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩,实现收入8.97亿元,同比-27.1％;归母净利润1.50亿元,同比-49.4％,对应每股盈利0.26元,小幅低于我们预期,我们认为主要系需求羸弱导致表活量价齐跌。其中2Q23实现收入4.65亿元,归母净利润0.71亿元。

   费用方面,1H23公司期间费用同比整体保持平稳。由于政府拆迁补助减少,其它收益同比减少75.3％至2489万元。从经营数据来看,1H23大品种板块收入下滑75.8％,小品种板块收入下滑18.2％,公司进一步优化产品结构,降低大品种板块占比。小品种收入下滑主要系价格下跌YoY-13.7％,其次为销量下跌YoY-5.8％。

   发展趋势专注小品种,继续加大研发投入。公司近年来始终以小品种为核心业务增长点,持续加大研发方面投入。截至1H23公司累计开发1800余种产品(1H23新增100余种),半年度新增国家授权发明专利22件,累计167件;新增国际授权发明专利1件,累计16件;新增实用新型专利2件,累计39件。公司已形成十六大板块,包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块、聚醚胺及高端电子化学品应用板块。其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段,我们认为有望成为公司未来主要成长动力。

   积极回购,彰显信心。公司于今年4月公告,拟回购4000-8000万元用于后续员工持股计划。截至7月底,公司已回购股份数量为3,885,200股,回购股份约占公司总股本的0.66％,成交金额近4000万元。

   盈利预测与估值下游需求羸弱,我们下调2023/24年盈利预测18％/13％至4.1/5.3亿元,当前股价对应2023/2024年16/12倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利下调,我们下调目标价13％至14元,对应20倍2023年市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险宏观经济下行;皇马尚宜新材料项目进展低于预期;安全等经营风险。