山鹰国际(600567):Q2实现扭亏为盈,持续关注需求复苏

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收137.48亿元,同比下降17.52％,归母净利润亏损2.71亿元,接近此前业绩预告上限。23Q2单季度营收73.96亿元,同比下降15.05％,归母净利润0.70亿元,同比和环比均实现扭亏为盈。

   23H1造纸保持量增,包装业务毛利率同比提升。根据公司半年报,分业务来看,①造纸业务23H1营收87.3亿元,同比-15.7％,其中箱板纸/瓦楞纸/其他原纸营收同比-14.2％/-17.7％/-17.8％。量价来看,23H1造纸销量295.9万吨,同比+5.4％,23H1均价同比-20.0％,环比22H2下跌13.4％;②包装业务23H1营收34.2亿元,同比-12.8％,毛利率同比+2.9pct至12.8％,系大客户结构优化、优质大客户份额提升。

   23Q2盈利能力环比显著回升。根据公司半年报,23H1公司毛利率8.7％,同比-0.6pct,较22H2回升3.4pct;23H1造纸业务毛利率6.5％,同比-3.1pct,较22H2回升3.4pct。23Q2公司毛利率/净利率为9.5％/0.6％,同比+1.6/+1.8pct,环比+1.8/+6.5pct。费用方面,23Q2管理/财务费用率环比-1.1/-1.6pct。23Q2以来售价企稳、开工率恢复、降本管理成效明显。

   盈利预测与投资建议。公司23年中报显示公司国内造纸产能约750万吨/年,浙江77万吨造纸项目首条产线已于年初投产,吉林30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆预计23年投产。随着下半年旺季来临,促消费相关政策作用下造纸包装产业景气有望回升,需求改善可期,预计23-25年归母净利0.3/10.1/14.0亿元,参考公司历史估值,给予公司24年合理估值11倍PE,对应合理价值2.5元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。宏观经济下行、需求不及预期风险,原材料价格波动、产能扩张低于预期、行业竞争加剧、行业政策变化、海外投资等风险。