齐心集团(002301):B2B重回快速增长区间,办公集采黄金赛道潜力可期-2023半年报点评

事件。23H1实现营收44.53亿元,同增4.51％,归母净利润/扣非净利润0.81/0.74亿元,同比变化-5.47％/2.74％;其中23Q1实现营收19.11亿元,同降11.04％,归母净利润/扣非净利润0.45/0.43亿元。23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润25.42/0.36/0.31亿元,同增20.31％/18.83％/109.01％。

   B2B业务重归高速增长区间,云服务研发转化滞后暂时承压。分行业看,B2B业务小幅增长,23H1B2B/云服务实现营收44.10/0.43亿元,同比变化6.54％/-64.42％。B2B业务:持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户,助力政企客户实现集采降本增效,公司储备订单规模保持稳步增长;自主品牌:加大推广力度,与著名设计LKK公司合作,提升产品附加值;SAAS:云视频以"云+端+SDK/API"为底座规模化复制落地项目,聚焦服务垂直客户,同时融合AI算法打造全国化平台的音视频能力。23Q2收入同增20.31％,其中B2B业务收入为25.25亿元,同比/环比分别增长22.51％/35.03％,伴随疫情以及客户结构调整结束,公司B2B业务回归高速增长区间。23Q2云服务收入为0.17亿元,同比/环比分别下降67.92％/34.62％,主因当前公司技术专业务场景项目落地未较好匹配。

   资产负债结构持续优化,产品结构调整净利润水平暂时承压。23H1归母净利润/扣非净利润0.81/0.74亿元,同比分别变化-5.47％/2.74％。23Q2单季度归母净利润/扣非净利润0.36/0.31亿元,同增18.83％/109.01％。分业务来看:23Q2B2B/云服务利润分别为0.55/-0.18亿元,同比分别增加1.85％/25％,环比分别变化-14.06％/10％,公司持续优化云服务业务人员结构,推动亏损收窄;我们认为B2B业务净利润环比下降或因产品结构调整,毛利率较低产品暂时提升拉低整体利润水平。23Q2毛利率/净利率分别同减2.14/0.04pct至8.33％/1.31％,我们认为毛利率下降或因下游消费慢复苏,米面粮油等福利产品占比暂时提升拉低公司整体毛利率;费用率层面,23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.56/-0.62/-0.51/1.05pct,公司经营效率持续提升,销售/管理/研发费用率逐渐降低,财务费用率提升主因上年同期公司套期保值收益较大,今年采取更加稳健的套期策略导致收益下降。23H1公司经营活动现金流量净额为1.12亿元,同增52.06％,23Q2经营性现金流净额亦录得1.04亿元,同增32.13％,主因公司逐步完成客户结构调整,客户回款效率在加速,同时信息化升级带动运营效率提升优化现金流,公司资产负债率逐季下降,从21Q4的67.46％下降至23Q2的62.17％,应收账款 从39.82亿元下降至27.74亿元,财务质量提高。

   展望未来:办公集采方面:23H1客户数已达8万+,客户结构优化基本完成,持续为公司贡献收入利润;在当前下游需求慢复苏的情况下,公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户,推动收入高速、高质量发展。MRO方面:公司从B2B业务中拆出独立团队,并搭建驻场工程师团队,短期以MRO通用物资为主,随着对行业理解加深,进入非通用物资领域;从二季度情况来看,公司MRO营收已初具规模,未来公司将持续发挥自身在整体解决方案上的优势,MRO业务逐渐成为公司最重要的业务之一。自主品牌方面:通过与知名设计方合作,提升年轻群体好感度。云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足大客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化模式满足客户需求,提高自身盈利水平。

   投资建议:2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司B2B业绩持续兑现,小B客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成,2023年减亏可期。预计公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.3/3.8亿元,对应估值为22X/15X/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧。