欧林生物(688319):研发投入大幅增加,期待在研品种进展-半年报点评

事件:公司发布2023H1业绩。公司2023H1实现营业总收入2.33亿元(+0.21％),归母净利润2854.61万元(-8.04％),扣非归母净利润2009.48万元(-22.74％)。其中,2023Q2实现营业总收入1.66亿元(-7.17％),归母净利润2469.24万元(-34.76％),扣非归母净利润1715.58万元(-47.81％)。

   收入基本持平,回款质量提升。公司2023H1收入比同期略微提升0.21％,预计主要是接种儿童数量没有增长;经营性现金流量净额-2097.13万元,与去年同期相比流出幅度大幅缩窄。公司2023H1实现销售毛利率93.04％,同比提升0.54pp,销售净利率11.34％,同比下降2.00pp,净利率下降主要是研发投入加大所致;费用率整体小幅上升,销售费用率43.86％,同比下降0.53pp;管理费用率14.20％,同比上升0.68pp;研发费用率17.83％,同比提升4.27pp;财务费用率0.68％,同比提升0.32pp。

   研发投入大幅增加影响利润。2023H1公司研发投入总额同比增加64.95％,主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长。受此影响,公司2023Q2利润下滑。公司报告期内费用化研发投入为4156.93万元,较上年同期增长31.76％,主要系随着公司四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目的推进,发生相关研发费用所致,上年同期无该研发项目;报告期内公司资本化研发投入为1849.60万元,较上年同期增长280.08％,主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进。

   投资建议:公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔,即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元,同比增长129.56％、127.64％、62.53％,对应EPS为0.15/0.34/0.56元,对应PE为107/47/29倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。