佐力药业(300181):主打产品表现稳健,盈利能力提升明显-2023年中报点评

归母净利润实现较好增长。2023H1公司实现营业收入10.11亿元,同比+13.02％;归母净利润1.98亿元,同比增长46.54％。单Q2季度来看,公司实现营收5.16亿元,同比+13.22％,环比+4.05％;归母净利润1.00亿元,同比+51.51％,环比+2.83％。基于核心产品进入国家基药目录的优势,公司持续加强市场拓展,其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长;同时,中药饮片也取得了稳健增长。

   神经系统中医药治疗领域空间大。根据米内网数据,2022年中国三大终端六大市场中成药销售规模超过3900亿元,同比增长超5％。根据《中国国民心理健康发展报告(2021-2022)》的调查数据,我国国民抑郁风险检出率10.6％,焦虑风险检出率15.8％,失眠人群至少超3亿。2023年4月,我国非处方药物协会发布《2022年度中国非处方药企业及产品榜》,公司在2022年度中国非处方药生产企业中综合统计排名TOP36,公司核心产品乌灵胶囊在中成药-头痛失眠类中排名第2名,百令片在中成药-补益类中排名第6名。

   创新研发工作有序推进。近年来,公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究,不断拓展乌灵胶囊临床新应用,已经获得59个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐;另一方面,继续围绕乌灵胶囊进行二次开发,主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症AD领域的治疗研究。目前公司正在开展的真实世界临床研究;灵泽片上市后的临床扩大应用研究;积极参与配方颗粒国标与省标的研究与制订;聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究;由国医大师组方的创新中药LXP,已完成药学、药理学研究工作,正在等待长期毒性研究结果。另外,百令胶囊按同名同方药,已完成全部上市前各项研究工作,上市申请已获受理。

   控费良好盈利能力提升明显。2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.59％、8.39％、-0.73％、4.00％,同比分别-4.68pct、-0.39pct、-1.08pct、+0.43pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为69.31％、19.95％,同比分别-1.61pct、+4.03pct。

   【投资建议】

   公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线,乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司针对不同产品选择不同的销售模式。截至上半年,公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个。公司业绩增长基本符合预期,我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币22.13/27.22/33.17亿元,归母净利润分别为3.98/4.93/5.99亿元,EPS分别为0.57/0.70/0.85元,对应PE分别为18/15/12倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   行业政策变化;

   产品质量安全;

   药品研发失败;

   商誉减值风险;