北方导航(600435):导航主业高质量发展,行业下游景气延续

业绩回顾1H23业绩超出我们预期公司公布1H23业绩:收入17.22亿元,同比+4.57％;归母净利润1.47亿元,同比+25.26％;扣非净利润1.42亿元,同比+74.52％。单季度来看,2Q23公司收入11.38亿元,同比+6.22％,环比+94.77％;归母净利润1.22亿元,同比+49.30％,环比+398.68％。1H23公司业绩超出我们预期,主要因:1)下游高景气延续,公司导航主业保持高速发展;2)业务结构优化推动盈利空间进一步释放,盈利能力持续改善。

   发展趋势轻装上阵后保持高质量增长,盈利能力持续提升。公司2022年剥离专用车业务后,本部导航主业持续高质量增长,1H23公司特种业务营收同比增长7.08％,公司整体毛利率/净利率同比+5.98ppt/+1.41ppt至26.8％/8.5％,考虑到2022年同期剥离专用车业务形成大额非经常性损益,公司扣非后净利润同比增速达74.52％,盈利能力持续改善,我们认为主要得益于公司产品结构的持续优化及核心导航业务的高质量增长。子公司层面业绩表现有所分化,北方光电/中兵通信/中兵航联营收分别+9.5％/+11.1％/-13.1％,子公司营收占比同比-0.88ppt至22.45％,导航主业占比进一步提升。

   增值税缴纳带动税费扩张,前瞻指标扩张彰显行业景气。1)1H23公司税金及附加同比+258.53％至0.27亿元,主要系增值税缴纳费用较上期增加;2)公司1H23期间费用率同比+0.16ppt至13.74％,其中研发费用率同比+1.64ppt至6.12％;3)资产负债表端,公司预付账款/存货/合同负债较期初分别增长164.51％/27.52％/54.21％至0.71/7.77/1.01亿元,前瞻指标快速扩张,下游需求持续旺盛,我们认为导航相关产业链有望维持高度景气。

   受益于远程精确制导装备高景气,中长期激励机制凝聚长期发展动力。1)公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展,导航控制系统广泛应用于精确制导装备。我们认为,作为导航控制领军企业,公司有望受益于精确制导装备高景气。2)2020年公司实施首期股票期权激励,2022年进入第一期行权期;2022年,公司实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为,多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率,凝聚长期发展动能。

   盈利预测与估值我们看好公司导航主业发展趋势及下游景气度,维持公司2023/2024年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年50.3/33.7倍市盈率。考虑到公司特种业务成长确定性,我们维持跑赢行业评级,维持目标价13.35元,对应2024年43.9倍市盈率,潜在涨幅30.2％。

   风险1)盈利能力改善不及预期;2)产品交付不及预期。