唐人神(002567):出栏快速增长,全产业链优势显著-公司简评报告

引入新丹系种猪,养殖成本有望进一步下降。公司是以饲料、养猪、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善,主要体现在:1)种猪体系优化方面,公司2020年引进了1400多头曾祖代新丹系种猪,经过近几年的培育已初具规模,2022年补充新丹系种猪4万多头,未来随着公司种猪体系逐渐从新美系向新丹系过渡,PSY有望达到28头以上,成活率也有望进一步提升,降低仔猪成本;2)通过提升产能利用率来摊薄固定费用,形成规模效应;3)发挥规模采购优势,优化饲料配方,内供饲料更注重性价比,从而降低饲料成本。

   产能布局支撑出栏规模快速扩张。公司生猪养殖两种模式并行,龙华农牧采用自繁自养模式,本部采用轻资产的"公司+农户"模式,预计未来两种模式的比例约为1:1。23H1公司生猪累计销售165.94万头,同比增加92.28％(其中商品猪153.32万头,仔猪12.62万头)。23Q1末生产性生物资产为6.32亿元,较22年末增加6.3％,同比22Q1末增加75.4％。22年公司非公开发行股票募集资金11.4亿元,投资于东冲三期生猪养殖基地建设项目、云浮市云安温氏生态养殖有限公司猪苗养殖生产建设项目、融水县和睦镇芙蓉村唐人神集团养殖扶贫项目、浦北美神养殖有限公司养殖场、海南昌江大安一体化15万头养殖项目等,产能未来有望进一步释放。预计23、24年公司生猪出栏有望达到350万头、500万头左右,继续快速增长。

   饲料业务稳步增长,配方优化降低养殖成本。22年公司饲料业务收入203.55亿元,同比增加16.27％,内外销饲料616.63万吨,同比增加7.83％。外销方面,公司加快饲料业务转型,以规模猪场开发为主,提升饲料性价比,以"产品超群"抢占市场,23、24年饲料外销量有望达到620万吨、700万吨左右。内销方面,公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务,通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务的饲料成本,持续做好内供饲料的安全生产。

   投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-1.9亿元、5.4亿元、11.5亿元,同比分别增长-231％、385％、111％。当前股价对应PE分别为-51、18、9倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:畜禽价格波动风险,疫病突发风险。