三未信安(688489):商用密码产品提供商,专精特新"小巨人"-深度研究

公司专注密码技术,为安全提供全面的商密产品和解决方案。公司自成立起专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务,为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案,同时公司主要产品均在市场上处于领先地位。公司的产品主要分为四大板块,分别是密码板卡、密码整机、密码系统和密码芯片,密码芯片正在商业化中。整体来看,公司的产品广泛应用于多个关键行业,其中包括金融、证券、电力、电信、石油、铁路、交通、电子商务等;同时也应用于海关、公安、税务、水利、质量监督、医疗保障等政府部门。公司股权结构清晰稳定,业绩成长性良好,毛利率稳步提升。从整体收入来看,公司整体营收从2018年至2022年分别为1.04亿元、1.34亿元、2.02亿元、2.7亿元、3.4亿元,2019至2022年同比增速分别为28.8％、50.7％、33.7％、25.7％。公司研发费用率和销售费用率不断提升,归母净利润稳步增长,增速有望加快。公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展,形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式。

   公司乘商密赛道东风,着力数据安全,有望迎来持续高速发展。当前商密已形成全产业链条,密码硬件占比最大。我国现有商用密码产品达到3000余款,品类涵盖了密码芯片、密码板卡、密码整机、密码系统等全产业链条,截至2021年,密码硬件占比为74.5％,密码服务占比18.9％、密码软件占比6.6％。我国商密产业高速发展,未来发展空间广阔。政策、合规、信创三板斧有效推进商密产业多商业领域应用。同时随着新技术新场景的不断出现,商用密码的应用正在向工业互联网、车联网、智慧城市等领域融入,不同领域对密码产品和相关适配设备提出差异化要求,尤其是新兴领域对密码功能和性能的要求会更高。随着数据安全的重要程度不断加深,在数据安全的全生命周期里,其技术底层和工作原理都离不开密码技术。

   公司核心技术凸显先进性,产品+销售体系逐渐完备。公司产品纵横布局,从密码芯片到密码系统,矩阵分布清晰。密码板卡领先行业,适应不同场景的广泛性需求,分细项来看,公司的密码板卡又分为基础密码卡,商业级密码卡,专业级密码卡;公司密码整机根据产品功能和应用场景可分为服务器密码机、金融数据密码机和行业应用密码机,应用场景广泛,综合指标行业领先;公司密码系统包括密钥管理、身份认证系统和云密码服务平台。公司自主研发芯片,实现技术突破,带动第二增长曲线,或成为另一核心看点。芯片发展战略重点关注云计算和大数据安全领域,以及物联网安全领域。公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展,形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式,从而有效拓展重点行业客户。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司收入分别为4.57/6.09/8.08亿元,归母净利润分别为1.46/1.93/2.59亿元,对应PE分别为45.7/34.6/25.8。考虑公司业绩高成长,技术壁垒高,产业内有卡位优势,我们首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:业务推进不及预期;行业竞争加剧,导致公司盈利能力下滑;政策落地不及预期;盈利预测结果依托于诸多假设前提,存在不及预期的可能;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。