唐人神(002567):Q2生产经营环比改善,全年出栏目标有保障

2023预亏6亿元-6.7亿元,符合市场预期公司发布2023年半年度业绩预告:1H2023归母净利润-6亿元～-6.7亿元,去年同期亏损1.3973亿元;1H2023扣非后归母净利润-5.85亿元～-6.5亿元,去年同期亏损1.3亿元。分季度看,Q1归母净利-3.4亿元,Q2实现归母净利-2.8018亿元～-3.2982亿元,符合市场预期。

   Q2生产经营环比改善,上半年出栏量已完成全年任务47.4％1H2023,公司生猪出栏量165.94万头,同比增长92.3％,生猪业务收入26.07亿元,同比增长109％。分季度看,2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头,同比分别增长104.5％、82.5％,生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元,同比分别增长141.2％、86.5％。考虑到Q2公司生猪出栏量环比上升12％,且Q2育肥猪均价较Q1下跌0.4元/公斤,可以推算出,公司第二季度整体生产经营情况有所改善。2023年,公司计划生猪出栏量350万头,上半年已完成47.4％全年任务,全年出栏量有望顺利完成。

   生猪、仔猪价格持续低迷,产能去化有望加速2021年7月-2022年4月,全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15％,然而,生产效率快速提升抵消了部分产能去化,我们判断,为迎接新一轮猪价上行周期,行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期:a)6-7月猪价未如期大涨,端午前后猪价甚至不涨反跌,猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天,市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现,部分机构数据显示,能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57％,其中,规模场环比下降0.49％(5月0％),散户环比下降3.01％(5月-0.3％);6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68％(5月-0.93％);b)6月以来仔猪价格大跌,现已接近甚至跌破部分养殖户成本线,育肥猪、仔猪同时亏损,有望加速产能去化;c)南方疫情尚不严重,需进一步观察;d)厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨,从而加大养殖户压力,加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间,我们将紧密跟踪7月猪价走势,以及南方雨季疫情进展。

   投资建议公司是我国优质饲料龙头,近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头,其中,育肥猪出栏量280万头、360万头、400万头,仔猪出栏量70万头、90万头、100万头,实现营业收入292.1亿元、346.3亿元、377.2亿元,同比增长10.1％、18.6％、8.9％,对应归母净利润-11.48亿元、7.38亿元、13.72亿元,对应EPS分别为-0.83元、0.53元、0.99元,维持"买入"评级不变。

   风险提示疫情;猪价上涨晚于预期。