长华化学(301518):新股覆盖研究

下周二(7月18日)有一家创业板上市公司"长华化学"询价。

   长华化学(301518):公司的主营业务为聚醚系列产品的研发、生产与销售,以软泡用聚醚销售为主,其中POP及高回弹PPG为公司核心产品。公司2020-2022年分别实现营业收入18.79亿元/30.28亿元/23.12亿元,YOY依次为24.04％/61.17％/-23.64％,三年营业收入的年复合增速15.14％;实现归母净利润0.73亿元/0.88亿元/0.89亿元,YOY依次为63.02％/19.83％/2.09％,三年归母净利润的年复合增速25.87％。最新报告期,2023Q1公司实现营业收入5.36亿元,同比下降7.79％;实现归母净利润0.20亿元,同比下降33.12％。根据初步预测,预计公司2023年1-6月实现归母净利润4,032.12万元至4,456.56万元,较上年同期变动-14.41％至-5.40％。

   投资亮点:1、公司卡位中高端,细分领域份额领先。聚醚行业下游应用广泛且分散,通用PPG等低端产能竞争激烈;公司以软泡用聚醚为主导、CASE用聚醚及特种聚醚为补充,卡位更具成长性的中高端领域。公司的核心产品POP和高回弹PPG占聚醚多元醇市场下游整体消费量的合计比重较高(32％),销量口径下的市场份额呈持续增长趋势,根据公司招股书,2020-2022年分别为4.99％、5.50％和6.08％;若剔除中低端的硬泡用聚醚和通用PPG,公司销售规模位居聚醚行业前五;其中主打产品POP的销售规模位居国内第一梯队,2022年市占率19.35％。2、公司产品应用聚焦于汽车和家居领域。公司前十大客户以汽车和家居领域为主,依托于低气味、低VOC、低残留的聚醚产品,公司已在汽车行业和家居行业形成了较好的口碑。汽车领域,公司已进入到特斯拉、比亚迪、理想、奥迪等对空气质量、内饰产品气味的要求严苛的汽车客户供应链体系;家居领域,公司产品广泛应用于知名头部家居品牌,客户覆盖顾家家居、喜临门、宜家、慕思等软体家具品牌商。

   同行业上市公司对比:综合考虑业务与产品类型等方面,选取隆华新材、万华化学、沈阳化工、航锦科技、一诺威为长华化学的可比上市公司;从上述可比公司来看,2022年平均收入规模为49.27亿元(剔除极值),销售毛利率为10.07％;剔除北交所、负值、极值的可比PE-TTM(算术平均)为26.64X;

   相较而言,公司营收规模和毛利率低于行业可比公司平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。