民爆光电(301362):LED照明出口商-深度研究

专注LED照明,定位于服务区域性客户的ODM制造商。公司主要为境外区域性品牌商和工程商提供差异化、定制化为主的LED照明产品,目前已累计为客户开发并销售了超40000种产品,服务客户超4000家,销售范围覆盖大洋洲、欧洲、日本、北美等以及国内市场,合作的品牌客户包括远藤照明、岩崎电气、美国科锐、蓝格赛、盖维斯以及欧普照明等境内外企业。公司2020-2022年营收/归母净利润复合增速为17.6％/17.9％。据中国照明电器协会,2019年民爆光电在我国LED灯具出口企业中排名第四,市场份额0.57％。

   LED照明行业:下游应用领域众多,我国是主要生产基地。LED照明产品制造处于行业中游,上游主要是电子元器件、结构件等原材料行业,下游为渠道商、工程商等以及终端消费用户,需求领域广泛。Frost＆Sullivan数据显示,2016-2019年,全球LED照明市场以年均复合增长率达6.3％,市场规模从564亿美元增长至677亿美元,预计未来LED照明市场将以3.5％的速度增长,预计在2026年市场规模达到820.4亿美元。LED照明行业较为分散,因此壁垒主要体现在满足客户差异化需求的产品开发壁垒、配套服务壁垒以及海外市场资质认证壁垒。

   民爆光电:产品为基、销售主导,深耕LED照明行业。1)公司持续保持较大力度的研发投入,拥有专业快速响应的研发团队,不断开发新技术、新产品以满足客户需求。公司建立起完整的LED照明技术开发体系,拥有专利技术超600余项,产品的光效、寿命等性能指标领先行业。2)公司打造出柔性高效的组装式生产模式,以应对客户多批次、小批量的订单,生产及品质管理经验丰富。3)公司通过全球多国认证,拥有全流程的质量控制体系保证产品品质。4)公司较早建立了客户管理系统,核心销售人员也通过股权等获得激励。公司拟公开发行不超过2617万股,占发行后总股本25.00％。

   IPO募集资金11.02亿元将用于三个募投项目,其中5.90亿元用于提升产能,3.12亿元用总部大楼及研发中心建设项目,2.00亿元将用于补充流动资金。

   风险提示:行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风险;汇率波动风险;技术风险;经营风险;内控风险;财务风险;法律风险;

   发行失败风险;募集资金投资项目风险;上述风险因素无法定量分析风险。

   上市后远期整体公允价值区间为45.18-51.37亿元。不采用超额配售情况下,公司的远期公允价值区间为45.18-51.37亿元。按发行后总股本计,对应2022年归母净利润的静态市盈率18.41-20.93倍,市盈率上下限算术平均值为19.67倍,2022年扣非归母净利润PE值21.28-24.19倍,2023年预计PE值22.59-25.69倍。截至2023年7月11日,C38电气机械及器材制造业最近一个月行业平均静态市盈率21.66倍。