湖南裕能(301358):全球领先的磷酸铁锂企业,正在展现盈利优势

全球最大的磷酸铁锂供应商。2022年公司磷酸铁锂出货量约32.3万吨,市占率约27％,出货量连续3年排名行业第一。2023Q1公司在锂电行业去库周期的不利背景下,凭借优秀的库存管理、客户深度绑定等优势依旧实现近10万吨出货,估算单吨盈利约2700元(已扣除碳酸锂减值),而同行普遍处于亏损。在行业下行周期中,公司在市占率、盈利能力上开始逐步拉开与同行的差距。

   深度绑定大客户,固相法工艺行业领先。公司2020年底相继引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股,截止2022年报分别持有公司股权约11.25％、5.27％。深度绑定大客户带来的客户粘性在23H1锂电行业排产疲软、产能利用率普遍偏低的大背景下充分体现,公司公告披露23H1仍实现产能100％满负荷运营生产。而在工艺路线上,公司采用的高温固相法,其磷酸铁锂产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命等优点,适用于乘用车、储能等领域,性能也处于领先水平。

   一体化布局磷酸铁环节,规模优势构筑成本壁垒。公司磷酸铁锂产能行业领先,2023年预计有效产能有望达60万吨,未来规划产能达接近百万吨。公司在维持规模优势的前提下依旧保持着极高的产能利用率,2022年产能利用率约96.82％,这使得其单位人工和制造费用在同类型工艺下要低于行业平均水平,规模化效应显著。同时公司向上游布局磷酸铁和碳酸锂等环节,目前磷酸铁自供率已超过90％,成本优势会比较显著。

   加速布局磷酸锰铁锂,匹配下游大客户需求。公司在近两年陆续披露磷酸锰铁锂相关专利,同时公司公告其磷酸锰铁锂中试线处于研发阶段,进展顺利,目前正与客户积极对接中,并计划在云南基地投资建设磷酸锰铁锂生产线。下游大客户宁德时代公告称其M3P电池计划也将于2023年内装车试验,M3P可能为磷酸锰铁锂电池的纯用或者掺混方案版本,近期也有新闻报道称,M3P将搭载在特斯拉新Model3车型中。若公司锰铁锂产品实现技术突破有望成为M3P的潜在供应商。

   投资建议:公司是全球最大的磷酸铁锂供应商,在行业竞争加剧过程中,公司初步展现领先的盈利优势。预计2023-2024年归母净利润分别约21.4、26.6亿元,首次覆盖予以"强烈推荐"评级与57-61元目标价。

   风险提示:下游需求不及预期、产能扩张不及预期、锰铁锂进展不及预期、磷酸铁锂价格、加工费大幅下降的风险