湖南裕能(301358):电池龙头客户及国资背书,固相法磷酸铁锂龙头亮剑

绑定电池龙头客户,兼具国企背景。2022年度公司磷酸铁锂份额达29％,连续三年全国第一。电池龙头宁德时代通过长江晨道平台在2017年入股,2020年宁德时代、比亚迪正式直接参股,当前分别直接持有公司7.9％、3.95％股份,公司2022年客户结构中,二者分别占37.63％、42.82％,并在2021年支付预付款助力快速扩产、2021-2022年提供碳酸锂保生产、签订供货协议保消纳,充分体现其对公司产品认可。公司按同一控制合并后第一大股东为湘潭电化、电化集团及振湘国投,合计持股17.25％。

   固相法性能优势明显,综合性能领先。公司采用工艺更为成熟的高温固相法,压实密度更高;在此基础上不断迭代升级,通过精细化调控前驱体指标、优化产品形貌等手段进一步提升能量密度。主流产品YN系列粉体压实密度最高可达到2.65g/cm3,其他指标也领先同行中的头部企业。

   一体化布局成效显著,盈利抗压能力强。公司2019-2022单吨毛利润处于行业中上水平,22年客户保供部分碳酸锂,库存收益波动较小,2022年毛利为1.65万元/吨,但2020年为0.46万元/吨(当时销量不到3万吨,处于行业较高水平),周期底部抗压能力强。我们计算20/21/22H1年磷酸铁自供率提升到19％/85％/84％,剔除磷酸铁贡献后单吨毛利仍有0.42/1.35/1.52万元/吨,盈利提升更多来自工艺创新和规模效应。我们认为公司产品优势明显、客户结构好、一体化继续发挥作用,盈利能力抗压能力会更强。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利将达到22.5/27.6/36.0亿元,同比增长-25％/23％/30％,当前股价对应PE为14/12/9倍。

   我们给予公司2023年20倍PE(适当溢价),对应目标价59.32元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、产能大幅过剩、客户集中需求波动、原料价格波动等。