航天彩虹(002389):无人机和机载武器齐发力,军民用市场两翼齐飞-深度报告

无人机和新材料双主业发展,兼具中大型无人机和机载武器研制能力1)公司2010年上市,前身为浙江南洋电子薄膜有限公司,2017年完成重大资产重组,成为中国军用无人机第一股,形成无人机和新材料双主业的发展模式。2)依托航天气动院,公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位。已经构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系,旗下"彩虹"系列无人机是国内首个实现批量出口的无人机品牌。3)2022年公司实现营收38.58亿元,同比增长32.4％,其中无人机业务实现营收24.73亿元,同比增长121.2％;实现归母净利润3.07亿元,同比增34.8％。无人机业务为公司业绩增长的主要驱动力。

   军用无人机内需和外贸双驱动,工业级无人机市场空间广阔1)内需:无人机持续受到政策促进。假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约0.4％,预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元;到十四五末期,我国军用无人机市场年规模有望超百亿。2)外贸:根据SRIPI数据,中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17％,排名第三。中国在中高端察打一体无人机较美国、以色列性价比高。3)民用:根据Frost＆Sullivan数据,中国工业无人机市场规模在2024年将达到3208亿元,预计2020-2024年复合增速为56％。

   新材料剥离电容膜、聚焦聚酯薄膜,受光伏、消费电子市场需求拉动1)公司新材料业务拥有"南洋科技"、"东旭成"两大自主品牌,在行业内具备领先地位。2021年公司剥离电容膜,新材料业务方面聚焦功能聚酯薄膜和光学膜产品,受光伏和消费市场需求拉动,盈利能力有望复苏。2)根据CPIA数据,预计到2025年中国光伏新增装机量达到100-125GW(2022-2025年CAGR为5％-13％)。根据前瞻产业研究院数据,预计2027年中国光学膜市场规模将达到769亿元(2022-2027年CAGR为11％)。

   盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元,同比增长48％、36％、26％,EPS为0.46、0.62、0.78元,PE为49、36、28倍。考虑到公司无人机和机载武器业务竞争力和稀缺性,叠加新材料业务双主业驱动,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1)国内军品订单需求不及预期;2)军贸出口订单不及预期;3)新材料下游需求不及预期。