邦基科技(603151):受益养殖工字化发展趋势,公司有望迎量价齐升

推荐逻辑:1)下游需求向好:2018-2022年饲料行业市场规模年均复合增速7.5％,其中猪饲料行业市场规模年均复合增速8.8％,行业景气度仍在上升通道,客户群体稳定增长;2)盈利能力处于业内较高水平,2021-2022年销售毛利率分别为13.7％、13.9％,显著高于申万饲料行业均值10.0％,10.4％;3)募资扩张饲料产能,未来3年产能将增加145％。

   规模化进入新阶段,养殖结构向工字型演化。2021-2022年,牧原、温氏等13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为7.3％、8.0％,显著高于2015-2020年3.0％-3.7％的水平。这主要是因为非瘟以来,规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活,非瘟常态化后相对养殖成本有优势。今年以来,全国生猪疫情总体平稳,预计规模化进入新阶段,散养户难以被进一步快速淘汰,养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市,家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题,则这一进程有望被加速。

   旺季在即猪价反弹可期,成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据,5月4日以来,仔猪价格由36.7元/公斤持续下跌至6月21日34.35元/公斤,累计下跌6.4％。行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低,产能去化有望加速,利好后市猪价。2023年6月21日玉米、豆粕价格分别为2.92元/公斤、4.30元/公斤,分别较年初下降4％、14.7％。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本,价格的上升与成本的下降助力养殖利润回升。

   盈利能力处于业内较高水平。公司深耕高毛利段猪前段料市场,未来几年内盈利能力有望继续维持行业领先水平。2018-2023年一季度,公司毛利率分别为13.5％、15.1％、13.9％、12.6％和13.7％、13.9％。公司毛利率水平高于同行业可比公司。

   募资扩张饲料产能,未来3年产能将增加145％。面对不断增长的市场需求,公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨,全部项目完成后,公司将新增产能达90万吨,产能增长145.9％。

   盈利预测与投资建议。公司短期有望受益于生猪供给增加及猪价季节性回升,中长期我国饲料行业仍有较大发展潜力,公司成长可期。我们预计2023～2025年公司EPS为0.66、0.96、1.22元,2023～2025年净利润3年复合增速19.4％。给予公司2023年30倍PE估值,目标价19.8元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。