湖南裕能(301358):磷酸铁锂龙头企业,综合能力优秀

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,2022年实现营收427.90亿元,同比增长505.44％;实现归母净利30.07亿元,同比增长153.96％。公司2023年一季度实现营收131.76亿元,同比增长115.81％,环比降低19.02％;实现归母净利2.81亿元,同比降低72.00％,环比降低68.40％

   连续三年市占率全国第一,2023Q1市占率继续攀升:公司2022年出货磷酸铁锂32.39万吨,市占率从2021年的25％提升至2022年的额29％,连续三年排名行业全国第一。我们预计公司2023年一季度出货约10万吨,市占率仍在继续攀升

   2023Q1受碳酸锂价格大跌影响,毛利率下降明显:公司2022Q4毛利率为10.38％,受碳酸锂价格大幅下跌的影响,2023Q1毛利率下滑至5.27％,单吨净利约2800元。尽管公司单吨盈利大幅下滑,但受益于对于库存水平的快速调整,公司的盈利水平在业内仍处于领先地位

   目前满负荷生产,产销情况较好:我们预计公司一季度产能利用率80％-90％,目前公司已经满负荷生产,产销情况较为乐观。随着下半年扩产项目的逐步投产,我们预计2023年底公司的年化产能将超过75万吨,公司届时龙头地位将会得到进一步巩固

   重视创新,新产品开发稳步进行:公司高度重视研发创新,多项新产品研发取得重大进展,包括长循环磷酸铁锂产品、更高能量密度磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品。新产品在循环次数、压实密度、产品一致性等方面表现更加优异。同时,公司从产线设计开始,同步考虑了磷酸锰铁锂的生产工艺与磷酸铁锂生产工艺的兼容性,有利于提高产能利用率,已计划在云南基地投建磷酸锰铁锂生产线。此外,公司采用高温固相法生产的储能型磷酸铁锂产品性能优异,得到了客户的广泛认可,今年预计产销量会进一步提升

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利22.46亿元、31.47亿元、34.37亿元,当前股价对应2023年PE为14.83倍。考虑到公司是磷酸铁锂龙头企业,与优质客户深度绑定,在新产品研发和产能扩张上均稳步进行,我们看好公司的中长期发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:竞争格局恶化;原材料价格大幅波动;技术路线发生重大变化;电池出货量不及预期。