龙芯中科(688047):政策性+开放性市场同时发力,业绩修复值得期待

业绩短期承压,加码研发长期增长可期。2022年公司业绩不及预期,主要系电子政务市场停滞导致信息化应用销售收入下降。1)分业务来看,公司工控类芯片/信息化类芯片/解决方案业务分别实现收入2.8/1.9/2.7亿元,分别同比-6.7％/-71.4％/+10.1％。2)利润率方面,2022年公司毛利率/净利率分别为47.1％/7.0％,分别同比-6.7pp/-12.7pp,主要系公司调整市场布局及产品结构所致。3)费用率方面,2022年公司销售/管理/研发费用率分别为12.2％/13.7％/42.4％,分别同比+4.6pp/+5.4pp/+19.0pp。公司2022年研发费用为3.1亿元,同比增长11.5％。公司持续投入研发以提升产品性价比,在国产化替代及信创行业需求逐步恢复的趋势下,公司业绩有逐步修复。

   完善软件生态,升级产品性能。公司多款芯片从指令系统和生产工艺两个维度提高CPU自主可控度。2022年,公司完成16核服务器芯片的产品化工作及32核服务器芯片的设计及硅后初样验证;2023年4月,公司推出32核3D5000产品,性能优异,有望成为公司未来业绩增长点。未来,公司将持续提高龙芯CPU性价比并完善软件生态,进一步夯实龙架构软件基础,并完善首款GPGPU芯片的研制以及3A6000的调试和产品化。同时,持续更迭二进制翻译平台,在龙芯平台上流畅运行X86/Linux和X86/Windows的应用;优化龙芯浏览器、龙芯打印机、龙芯三维显控、龙芯视频编辑器等"一招鲜"的基础应用,并发展应用生态圈。优异的产品性能+丰富的软件生态有望助力公司保持市场龙头地位。

   政策性+开放性市场同时发力,稳步提升公司核心竞争力。公司对通用处理器、操作系统、解决方案三位一体能力的掌握是其在政策性市场和开放性市场稳步发展的前提保障。公司未来将通过性价比和软件生态的优化不断提高在政策性市场的地位,同时结合特定信息化应用需求,通过软硬件定制和产业链重构形成系统解决方案的开放市场性价比优势,进而在开放市场提升竞争力。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润为2.3/4.1/6.1亿元,未来三年归母净利润复合增速有望达127.8％。考虑到公司坚持政策性市场和开放性市场"两条腿"走路的方针,有望率先受益于政策性信息化市场发展所带来的需求提升,利润弹性较强,我们给予公司2023年45倍PS,对应目标价179.89元,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期、研发进度不及预期、行业需求恢复不及预期等风险。